2025年中报业绩点评：产品结构持续优化，盈利能力显著提升

核心观点与关键数据

中宠股份2025年半年报显示，公司营收和净利润均实现显著增长，境内业务收入占比提升，海外业务稳健发展，产品结构持续优化，盈利能力提升。

• 业绩表现：2025H1公司营收24.32亿元（同比增长24.32%），归母净利润2.03亿元（同比增长42.56%），扣非净利润1.99亿元（同比增长44.64%）。单季度看，2025Q2营收13.31亿元（同比增长23.44%），归母净利润1.12亿元（同比增长29.79%）。
• 业务结构：境外收入15.75亿元（同比增长17.60%），境内业务收入8.57亿元（同比增长38.89%），境内业务收入占比35.25%（提升3.70个百分点）。自主品牌业务快速发展，WANPY顽皮、小金盾系列表现亮眼。
• 产品结构：零食/主粮/宠物用品及其他营收同比变动+6.37%/+85.79%/+23.12%，主粮收入占比提升，毛利率、净利率水平均得到提升。2025H1公司毛利率为31.38%（同比+3.40pct），零食/主粮毛利率分别为+30.63%/+36.63%。
• 费用端：销售费用增加，管理费用同比增长，销售期间费用率20.31%（同比提升3.11pct）。
• 海外布局：墨西哥工厂正式建成，海外新增产能有望贡献业绩增量，公司全球化产业链布局与本土化生产体系有助于应对贸易摩擦风险。

研究结论与投资建议

随着中国宠物消费升级和国产替代趋势，中宠股份作为具备全球产能布局的头部品牌，发展潜力巨大。公司产品结构优化，自主品牌业务快速发展，毛利率提升空间可期。预计2025/2026/2027年公司营收分别为52.41/62.62/75.73亿元，归母净利润分别为4.66/5.72/7.29亿元，对应增速分别为+18.26%/+22.82%/+27.52%。维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、全球贸易摩擦风险、产品销售不及预期风险、海外竞争加剧风险。