去库结束收入恢复增长，未来增长值得期待

研报总结

核心观点

本研报对海泰新光（688677）进行了分析，指出公司2024年业绩短期承压主要受美国客户降库存及国内外经济下行影响，但2024年四季度和2025年一季度已恢复增长。公司盈利能力稳定，并通过加大海外生产布局提升供应能力，未来增长值得期待。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入4.43亿元（同比-5.90%），归母净利润1.35亿元（同比-7.11%），扣非归母净利润1.29亿元（同比-5.26%），经营活动现金流1.12亿元（同比-28.96%）。
• 2025年一季度业绩：营业收入1.47亿元（同比+24.86%），归母净利润0.47元（同比+21.45%）。
• 毛利率和净利率：2024年销售毛利率64.51%（同比+0.79pp），销售净利率30.20%（同比-0.01pp）。
• 未来预测：预计2025-2027年营业收入分别为5.69、7.12、8.74亿元，同比增速分别为28.6%、25.0%、22.8%；归母净利润分别为1.82、2.31、2.86亿元，同比增速分别为34.2%、27.1%、24.0%。

研究结论

1. 去库影响已结束：公司2024年收入下滑主要受美国客户降库存影响，但随着需求恢复，2024年四季度和2025年一季度已实现增长。
2. 产品丰富度提升：公司新型宫腔镜、膀胱镜、小儿腹腔镜等产品已定型或上市，未来医用内窥镜器械业务有望恢复快速增长。
3. 盈利能力稳定：公司毛利率和净利率保持稳定，费用率提升主要因加大国内市场开拓投入。
4. 海外生产布局：通过美国和泰国子公司，公司供应能力将不断提升，应对中美贸易政策风险。
5. 未来增长可期：预计公司未来几年营收和净利润将保持较高增速，2025年PE估值23倍，具有投资价值。

风险因素

• 市场需求提升不及预期
• 产品研发进度不及预期
• 市场竞争加剧
• 关税政策变动