Q2延续收入、业绩高增，下游基本结束去库

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月30日 Q2延续收入、业绩高增，下游基本结束去库 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 25.22 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002444 28.13/17.17 303.27 290.28 1,151.00 巨星科技 沪深300 43% 31% 19% 8% -4% -16% 2023/082023/112024/022024/05 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】巨星科技-2023年报和2024年一季报点评-Q1业绩表现亮眼，期待北美需求修复 2024.04.30 2.【华西家电】巨星科技-2023年三季报点评-需求望持续修复，盈利能力维持上行 2023.10.27 3.【华西家电】巨星科技-公司深度-工具龙头持续突破成长边界-0915V2 2023.09.19 评级及分析师信息 巨星科技(002444) 事件概述 公司公告2024年中报业绩，根据公告： 24H1：营业总收入67亿元（YOY+28%），归母净利润11.9亿 元（YOY+37%），扣非后12.1亿元（YOY+33%）。 24Q2：营业总收入34亿元（YOY+26%），归母净利润7.8亿 元（YOY+37%），扣非后7.8亿元（YOY+25%）。 业绩预告（6月28日）：归母净利润10.9-11.8亿元 （YOY+25%-35%），公告中报业绩略超预告上限。 分析判断: 相对股价% ►需求：房屋贷款利率下行，家庭居民支出企稳 （1）8月22日披露美国15年期、30年期贷款利率分别5.62%、6.46%，自23年11月高点持续回落。 （2）6月五金工具名义支出+0.8%，1-6月为-0.4%。 ►渠道：去库尾声 欧美大型商超等零售商经过18个月去库存，库存水平已经下降至历史偏低水平，使得客户不再主动去库，订单整体回升到与需求对齐。 ►收入：北美需求恢复驱动增长 分产品收入： （1）手工具:46亿元（可比口径YOY+30%），根据公告，公司市场份额不断提升，形成从中端到高端产品线的全面发展。跨境电商自营品牌渠道继续维持快速增长。 （2）电动工具:4.8亿元（YOY+35%），根据公告，公司实现了20v锂电池工具的决定性突破，首次实现主流市场主流产品的突破。 （3）工业工具:16.3亿元（YOY+20%），根据公告，公司的工业工具的整体增速低于公司平均水平主因全球工业投资同比继续下降，欧洲经济复苏缓慢。 分地区收入： 美洲:43.8亿元（YOY+42%）；欧洲:17.2亿元（YOY+19%）；分模式收入： 自有品牌:29.5亿元（YOY+15%）；客户品牌:37.0亿元（YOY+40%）。 ►盈利能力： 根据wind： 24H1:毛利率32.0%（YOY+2.1pct），净利率18.3% （YOY+1.6pct）; 24Q2:毛利率32.7%（YOY+2.0pct），净利率23.5% （YOY+2.2pct）。分业务毛利率： 手工具:32%（YOY+2.6pct）电动工具:27%（YOY+8pct）工业工具:35%（YOY-0.5pct）分地区毛利率： 美洲:31%（YOY+0.07pct）欧洲:36%（YOY+4pct） 分模式毛利率： 自有品牌:32%（YOY+4.8pct）客户品牌:32%（YOY-0.5pct） ►费用率： 根据wind： 24H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约-0.5、- 0.4、-0.5、+2.1pct； 24Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约-0.6、- 0.5、-0.2、+4.6pct； 投资建议 结合全年业绩，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为140、175、209亿元（24、25、26年前值为130、152、179亿元），归母净利润为22.7、26.7、30.7亿元（24、25、26年前值为20.2、23.8、28.1亿元），对应EPS分别1.89/2.22/2.53元（24、25、26年前值为1.68/1.98/2.33元），以2024年8月29日收盘价25.22元计算，对应PE分别为13/11/10倍，我们维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,610 10,930 13,954 17,515 20,864 YoY（%） 15.5% -13.3% 27.7% 25.5% 19.1% 归母净利润(百万元) 1,420 1,692 2,269 2,671 3,037 YoY（%） 11.8% 19.1% 34.1% 17.7% 13.7% 毛利率（%） 26.5% 31.8% 32.2% 31.1% 30.8% 每股收益（元） 1.24 1.42 1.89 2.22 2.53 ROE 10.6% 11.4% 13.5% 13.7% 13.5% 市盈率 20.26 17.81 13.37 11.36 9.99 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10,930 13,954 17,515 20,864 净利润 1,695 2,489 2,974 3,424 YoY(%) -13.3% 27.7% 25.5% 19.1% 折旧和摊销 385 330 345 360 营业成本 7,454 9,465 12,064 14,432 营运资金变动 335 -1,375 -828 -1,005 营业税金及附加 44 56 70 83 经营活动现金流 2,126 1,232 2,491 2,847 销售费用 851 907 1,016 1,168 资本开支 -414 -760 -764 -755 管理费用 776 851 963 1,106 投资 -177 -230 -180 -160 财务费用 -208 -348 -251 -232 投资活动现金流 -662 -560 -696 -725 研发费用 323 474 385 438 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -25 -170 -180 -187 债务募资 -641 270 140 336 投资收益 241 488 350 313 筹资活动现金流 -1,232 -99 59 243 营业利润 1,997 2,866 3,414 3,926 现金净流量 191 572 1,854 2,365 营业外收支 -8 -5 5 10 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,989 2,861 3,419 3,936 成长能力 所得税 294 372 444 512 营业收入增长率 -13.3% 27.7% 25.5% 19.1% 净利润 1,695 2,489 2,974 3,424 净利润增长率 19.1% 34.1% 17.7% 13.7% 归属于母公司净利润 1,692 2,269 2,671 3,037 盈利能力 YoY(%) 19.1% 34.1% 17.7% 13.7% 毛利率 31.8% 32.2% 31.1% 30.8% 每股收益 1.42 1.89 2.22 2.53 净利润率 15.5% 16.3% 15.2% 14.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 8.6% 10.0% 10.2% 10.0% 货币资金 5,179 5,751 7,605 9,971 净资产收益率ROE 11.4% 13.5% 13.7% 13.5% 预付款项 104 123 157 188 偿债能力 存货 2,569 3,215 3,823 4,516 流动比率 2.49 2.71 3.03 3.45 其他流动资产 2,705 3,981 4,582 5,169 速动比率 1.83 1.98 2.25 2.60 流动资产合计 10,556 13,069 16,167 19,842 现金比率 1.22 1.19 1.43 1.74 长期股权投资 2,951 3,071 3,191 3,311 资产负债率 23.7% 24.2% 23.2% 22.4% 固定资产 1,727 1,809 1,876 1,927 经营效率 无形资产 888 933 978 1,023 总资产周转率 0.57 0.66 0.72 0.74 非流动资产合计 9,127 9,631 10,103 10,553 每股指标（元） 资产合计 19,684 22,700 26,270 30,395 每股收益 1.42 1.89 2.22 2.53 短期借款 1,103 1,113 1,133 1,149 每股净资产 12.35 13.99 16.21 18.73 应付账款及票据 1,585 2,038 2,386 2,665 每股经营现金流 1.77 1.02 2.07 2.37 其他流动负债 1,544 1,678 1,815 1,931 每股股利 0.28 0.25 0.00 0.00 流动负债合计 4,233 4,829 5,334 5,745 估值分析 长期借款 1 201 261 521 PE 17.81 13.37 11.36 9.99 其他长期负债 438 468 498 528 PB 1.82 1.80 1.56 1.35 非流动负债合计 439 669 759 1,049 负债合计 4,671 5,497 6,092 6,794 股本 1,203 1,203 1,203 1,203 少数股东权益 165 385 688 1,076 股东权益合计 15,013 17,203 20,177 23,602 负债和股东权益合计 19,684 22,700 26,270 30,395 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华