收入规模小幅增长，未来表现值得期待

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 141 221 282 347 （+/-） 36.10% 57.20% 27.32% 23.18% 营业利润 29 51 65 83 （+/-） 45.84% 75.79% 28.68% 28.19% 归属于母公司的净利润 27 43 55 71 （+/-） 31.49% 59.87% 28.68% 28.19% 每 股 收 益每 股 收 益每 股 收 益每 股 收 益（（（（元元元元）））） 0.360.360.360.36 0.580.580.580.58 0.750.750.750.75 0.960.960.960.96 市盈率 （倍）87 54 42 33 总股本/已流通股（万股 ） 7,400/1,860 流通市值（亿元 ） 6.10 每股净资产（元） 7.65 资产负债率（%） 8.88 公司公司公司公司 季季季季报点评报点评报点评报点评 报告日期：2010 年 4 月 28 日 阳普医疗阳普医疗阳普医疗阳普医疗（（（（333300000000000030303030）：）：）：）： 收入规模收入规模收入规模收入规模小幅增长小幅增长小幅增长小幅增长，，，，未来表现值得期待未来表现值得期待未来表现值得期待未来表现值得期待 增持增持增持增持（（（（维持维持维持维持 ）））） 当前股价当前股价当前股价当前股价：：：： 33331.351.351.351.35元元元元 医药 /医疗器械 主要财务指标主要财务指标主要财务指标主要财务指标（（（（单位单位单位单位：：：：百万元百万元百万元百万元）））） 公司基本情况公司基本情况公司基本情况公司基本情况（（（（2020202010101010 年年年年 3333 月月月月 33331111 日止日止日止日止）））） 股价表现股价表现股价表现股价表现（（（（上市以来上市以来上市以来上市以来）））） 联系人－天相医药 组 010-66045547 songk@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立诚信源于独立诚信源于独立诚信源于独立，，，，专业创造价值专业创造价值专业创造价值专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明请阅读最后一页重要免责申明请阅读最后一页重要免责申明请阅读最后一页重要免责申明
2010 年第一季度，公司实现营业收入2261 万元，同比增长 2.28%；营业利润256 万元，同比增长29.29%；归属于母公司所有者的净利润236 万元，同比增长34.79%。基本每股收益0.03 元。
收入小幅增长收入小幅增长收入小幅增长收入小幅增长，，，，毛利率升高毛利率升高毛利率升高毛利率升高。。。。公司2010 年第一季度营业收入增长幅度较小，低于预期，毛利率47.46%，同比上升2.39个百分点。期间费用率35.91%，与去年同期相比基本稳定。公司毛利率的提升是公司净利润增幅较大主要原因。
2010201020102010 年将新增真空采血管产年将新增真空采血管产年将新增真空采血管产年将新增真空采血管产能能能能 1.21.21.21.2 亿支亿支亿支亿支。公司公告称一季度收入增幅较小的主要原因为受到春节长假的影响，一季度收入比重偏低。公司目前 真空采血管的产能为1.2 亿支，按照公司计划，2010 年将新增1.2 亿支的产能，我们预计2010 年下半年这部分新增产能将可以投产，实现2010 年总产能2.4 亿支的规划，全年的收入规模同比 将有较大提高。
未来投资亮点未来投资亮点未来投资亮点未来投资亮点。。。。第一，公司真空采血管产能扩张。按照公司规划，2010 年将新增产能1.2 亿支，随后两年每年新增0.9 亿支，在 2012 年左右实现总产能4.2 亿支。公司产能的扩张将使公司的收入规模和盈利能力得到提升。第二，VBCN 一次性静脉采血针生产线项目。以前公司采血针采用委托生产的方式，毛利率较低，20%左右，公司自行生产能够将毛利率将提高到40%左右。第三，自动脱帽机。公司使用超募资金进行自动脱帽机生产项目。公司产品的处理能力较大，目前国内市场上没有同类可比产品，公司预计在 2014 年左右实现200 台的生产能力。虽然短期内对公司业绩的贡献有限，但是这传达出公司从医用耗材领域向配套设备领域发展的信号，公司产业链将得到延伸。
盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级。。。。我们预计公司2010-2012年的每股收益为0.58元、0.75元和0.96元，按照前一个交易日股价31.35元计算，对应的动态市盈率为54倍、42倍和33倍。我们认为未来随着 公司 募投项目的达产，公司产品的销售额将保持快速增长，海外市场扩张将为公司增添新亮点，自动脱帽机项目可能带来超预期收益，所以我们维持公司 “增持”的投资评级。
风险提示风险提示风险提示风险提示：：：：出口产品的汇率风险；原材料价格上涨风险。 2 诚信源于独立诚信源于独立诚信源于独立诚信源于独立，，，，专业创造价值专业创造价值专业创造价值专业创造价值公司研究公司研究公司研究公司研究////季季季季报点评报点评报点评报点评 www.txsec.com 图表1.阳普医疗盈利预测（万元） 2008A2008A2008A2008A 2009A2009A2009A2009A 2010E2010E2010E2010E 2011E2011E2011E2011E 2012E2012E2012E2012E 营业收入营业收入营业收入营业收入 10,345 14,079 22,133 28,180 34,711 增长率 43.04% 36.10% 57.20% 27.32% 23.18% 营业成本 5,536 7,498 11,900 15,624 19,217 营业税金及附加 53 56 86 110 135 销售费用 1,296 1,759 2,844 3,460 4,512 管理费用 1,405 1,758 2,182 2,390 2,390 财务费用 65 112 30 19 16 期间费用 2,767 3,629 5,057 5,869 6,918 期间费用率 26.75% 25.77% 22.85% 20.83% 19.93% 资产减值损失 16 18 31 65 95 投资收益 2 0 0 0 0 营业利润营业利润营业利润营业利润 1,974 2,879 5,060 6,512 8,347 增长率 29.30% 45.84% 75.79% 28.68% 28.19% 加：营业外收入 459 210 0 0 0 减：营业外支出 17 0 0 0 0 营业外收支净额 442 210 0 0 0 利润总额利润总额利润总额利润总额 2,416 3,089 5,060 6,512 8,347 减：所得税费用 370 398 759 977 1,252 所得税率 15.30% 12.89% 15.00% 15.00% 15.00% 净利润净利润净利润净利润 2,046 2,691 4,301 5,535 7,095 增长率 55.13% 31.49% 59.87% 28.68% 28.19% 归属于母公司所有者归属于母公司所有者归属于母公司所有者归属于母公司所有者 的净利润的净利润的净利润的净利润 2,046 2,691 4,301 5,535 7,095 增长率 55.13% 31.49% 59.87% 28.68% 28.19% 每股收益每股收益每股收益每股收益（（（（元元元元）））） 0.420.420.420.42 0.360.360.360.36 0.580.580.580.58 0.750.750.750.75 0.960.960.960.96 总股本 （万股 ） 7,400 7,400 7,400 7,400 资料来源：公司报告、天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立诚信源于独立诚信源于独立诚信源于独立，，，，专业创造价值专业创造价值专业创造价值专业创造价值公司研究公司研究公司研究公司研究////季季季季报点评报点评报点评报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明天相投资顾问有限公司投资评级说明天相投资顾问有限公司投资评级说明天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明重要免责申明重要免责申明重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考 ，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任