2022年三季报点评：营收利润稳健增长，静待运动鞋服需求新周期

华利集团发布2022年三季度报告。公司2022年Q1-Q3实现营收153.74亿元，同比上升21.68%；归母净利润24.46亿元，同比上升22.46%；扣非净利润24.03亿元，同比上升20.32%；拆分单季度，2022年Q3公司主营收入54.75亿元，同比上升23.33%； 单季度归母净利润8.84亿元，同比上升25.07%；单季度扣非净利润8.73亿元，同比上升24.96%。鞋履销量端，2022年Q1-Q3公司销量为1.69亿双，同比上升9.99%，其中Q3销量为0.54亿双，同比上升4.26%。在各大运动鞋服品牌整体库存水平较高的背景下，公司在2022年Q3依然实现了稳健的增长。 客户绑定程度持续深化，产品升级有条不紊。公司下游客户需求整体较为稳定，2022年Q3前五大客户销售收入分别为21.86亿元（yoy+35.99%）、9.94亿元（yoy-9.98%）、8.42亿元（yoy-6.16%）、5.86亿元（yoy+30.94%）、3.61亿元（yoy+60.45%）。 其中客户一与客户五营收增长强劲，我们认为华利与这两大客户的合作，或存在着订单量的提升以及产品工艺的升级，从而可以抵消掉短期内客户二及客户三的需求下滑。长期看，华利自身的生产工艺仍在不断提升，对运动鞋服品牌的吸引力亦将持续提升，2022年Q3下滑的订单或有望在未来进行回补。 毛利率微幅变动，或因为为新工厂及新产品仍处于爬坡期。2022年Q3公司毛利率为23.31%，较2022年Q2的28.54%相比产生一定变动。我们认为毛利率的变动的原因，或因为公司在三季度接收到了需要新工艺生产的订单，该部分订单从试产到量产的过程中，员工需要经历逐步熟练的过程，因此从结构化的角度上看，公司该部分产品的毛利率仍有提升空间。与此同时目前公司部分新工厂仍处于生产爬坡期，未来效率仍有提升可能。 长期观察，2023年或将出现两轮订单利好。2022年Q3，受制于宏观经济影响，各大运动鞋服品牌库存均处于较高水平，这对上游制造端的景气度产生一定压制。我们认为，各大品牌的去库存周期或于2023年Q2逐步结束，那么届时上游生产端的订单将有明显抬头。同时2024年作为奥运年，2024年春夏款新品或将于2023年Q3进行下单生产。 因此对于华利集团而言，2023年公司或出现两轮订单利好。 未来产能仍将稳定释放，长期确定性依然显著。越南、缅甸、印尼产能扩张稳步进行，其中：（1）越南：2021年新工厂产能爬坡顺利，2022年持续贡献可观产能，同时2023年越南仍将有多个新工厂投产；（2）印尼：公司预计一期工厂将于2023年开始贡献产能；（3）缅甸：缅甸工厂目前已恢复建设，产能扩张将成为公司增收的有利保障。 投资建议：公司基于生产端优势积累了众多优质、高粘性老客户，在海外高通胀影响消费的背景下依然持续贡献增量收入，同时新客户需求旺盛，目前受限于产能无法完全放量，随公司产能建设逐步推进，可期待多元客群需求叠加产能扩张空间驱动增长。我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为32.63/37.78/44.41亿元，同比分别增长17.9%/15.8%/17.6%，对应PE为16X/14X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：原料价格波动、海外需求疲软、疫情反复影响生产，产能扩张不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）