Q1投放增加影响盈利水平，关注新游表现及储备产品进展

业绩简评

• 2025年一季度，公司收入42.43亿元，同比-10.67%；归母净利润5.49亿元，同比-10.87%；扣非归母净利润5.36亿元，同比-12.90%。

经营分析

• 收入：Q1环比+3.45%，同比-10.7%。同比下滑主要由于《寻道大千》《灵魂序章》等成熟期产品流水回落，以及《时光杂货店》《英雄没有闪》《时光大爆炸》等多款新游增量贡献有限。环比提升则新游逐渐贡献增量。
• 盈利：Q1净利率环比下滑5.97pcts，扣非净利率下滑4.78pcts。主要由于新游推广致销售费用增长，销售费用环比+20.40%，销售费率56.99%，同比+8.02pcts。
• 新游戏表现：《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》上线后迅速冲进iOS畅销榜前五，并在4月登顶微信小游戏畅销榜，表现出强劲的增长潜力。公司储备丰富的产品，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类，题材多样，多款产品已获得国内游戏版号，正积极推进上线进度。

盈利预测、估值与评级

• 预计2025-27年营收分别为188.30/199.16/208.67亿元，归母净利润分别为28.21/30.66/32.22亿元，对应PE分别为12.61/11.60/11.04X，维持“买入”评级。

风险提示

• 游戏上线和表现不及预期风险；版号发放不及预期风险；监管风险。

公司基本情况（人民币）

• 2023年收入16,547百万元，同比增长0.86%；2024年收入17,441百万元，同比增长5.40%。
• 2023年归母净利润2,659百万元，同比-10.01%；2024年归母净利润2,673百万元，同比增长0.54%。
• 2025-27年预计营收分别为18,830/19,916/20,867百万元，同比增长7.96%/5.77%/4.78%；归母净利润分别为2,821/3,066/3,222百万元，同比增长5.52%/8.69%/5.10%。

市场中相关报告评级

• 市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”。

历史推荐和目标定价

• 历史评级均为“买入”，目标价区间为12.43-30.69元。

投资评级的说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。