2022年三季报点评：短期承压为产品排期影响，关注储备游戏上新表现

三七互娱（002555）2022年三季报点评 / 短期承压为产品排期影响，关注储备游戏上新表现 2022年11月01日 挖掘价值投资成长 买入（维持） / 【投资要点】 公司发布三季报。报告期内公司实现营收116.78亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润22.57亿元，同比增长31.1%，与此前业绩预告相符。其中三季度公司实现营收35.86亿元，同比下降21.6%；实现归母净利润5.62亿元，同比下降35.3%。 业绩承压主系产品排期影响。收入端来看，去年同期重点游戏《斗罗大陆：魂师对决》上线所致业绩基数高，今年受版号停发与疫情影响上新游戏较少，此外存量游戏进入成熟期流水自然下滑。成本端来看， 《小小蚁国》于季度末上线，《凡人修仙传》在部分海外地区上线，推广投放费用有一定提升。 新游逐步上线，海外表现稳健。公司旗下重点产品《小小蚁国》于9月24日上线，在iOS免费/畅销榜分别排名TOP20/100，SLG品类游戏整体生命周期较长，游戏有望带来长线增量。据SensorTower数据显示，1-9月公司在中国手游发行商收入排行榜上分别排在第6/4/4/5/6/5/4/4/4名。公司海外重点产品《Puzzles&Survival》维持出色表现，9月在中国出海手游收入中排名第二，海外版《云上城之歌》、《叫我大掌柜》等游戏也表现稳健。 产品储备充分，重点产品已获版号。境内发行来看，重点产品自研三国SLG《霸业》，代理产品《梦想大航海》、《曙光计划》、《最后的原始人》等已获得版号。境外发行来看，公司拥有《代号魔幻M》、《代号G2》、《代号GOE》等多款游戏储备。公司旗下海内外储备产品主要覆盖MMORPG、SLG、卡牌与模拟经营四个核心赛道，有望在后续测试调优后陆续上线带来业绩增量。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 14.30% 3.08% -8.13% -19.35% -30.56%11/11/13/15/17/19/1 -41.78% 三七互娱沪深300 基本数据总市值（百万元) 32136.85 流通市值（百万元) 22781.68 52周最高/最低（元） 30.24/13.96 52周最高/最低（PE） 28.76/8.43 52周最高/最低（PB） 10.26/2.91 52周涨幅（%） -40.29 52周换手率（%） 514.91 相关研究 《业绩位于预告上限，海外收入再创新高》 2022.09.02 《精细化运营见成效，海外业务再提速》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2022.05.05 《业绩增长稳健，全球化已见成效》 2022.04.27 《单季度收入创新高，“自研+出海”实现突破》 2021.11.02 【投资建议】 我们认为公司短期业绩稍有承压主系产品排期影响，长期逻辑不变。公司秉持“精品化、多元化、全球化”战略，存量产品有望维持稳健表现，多元储备游戏有望带来新增量。结合公司运营情况与我们对外部环境的判断，我们调整盈利预测，下调营收并微调费用率。我们预测2022-24年公司分别实现营收169.6/189.1/211.2亿元，分别实现归母净利润30.5/35.7/ 40.2亿元，对应PE11/9/8倍，对应EPS1.38/1.61/1.81元/每股，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16216.50 16955.44 18906.91 21119.11 增长率（%） 12.62% 4.56% 11.51% 11.70% EBITDA（百万元） 3237.71 3450.99 3977.33 4427.72 归母净利润（百万元） 2875.58 3054.31 3566.79 4019.25 增长率（%） 4.15% 6.22% 16.78% 12.69% EPS（元/股） 1.31 1.38 1.61 1.81 市盈率（P/E） 20.63 10.52 9.01 8.00 市净率（P/B） 5.56 2.63 2.03 1.62 EV/EBITDA 17.25 7.63 5.81 4.16 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险 行业竞争加剧 政策监管风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4618.536325.239547.8914263.67 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产应收及预付 非流动资产 5250.355250.355250.355250.35 固定资产 892.01892.01892.01892.01 无形资产 1088.491088.491088.491088.49 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 14437.1816300.0019797.7624706.91 短期借款 445.64445.64445.64445.64 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1180.691279.581282.131423.24 长期借款 20.00 20.00 20.00 20.00 其他非流动负债 160.51160.51160.51160.51 实收资本 2217.862217.862217.862217.86 留存收益 6061.507524.9811091.7715111.02 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 9186.84 2319.61 2248.69 509.06 77.64 2683.16 3399.33 1773.00 180.51 0.00 3579.85 2978.59 10773.72 11049.66 2472.52 2251.90 509.06 77.64 2683.16 3632.88 1907.67 180.51 0.00 3813.40 2978.59 12237.20 14547.42 2729.78 2269.75 509.06 77.64 2683.16 3426.91 1699.14 180.51 0.00 3607.42 2978.59 15803.98 19456.57 2917.11 2275.78 509.06 77.64 2683.16 4198.56 2329.69 180.51 0.00 4379.08 2978.59 19823.24 少数股东权益 83.62249.41386.36504.60 负债和股东权益14437.18 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 16300.00 19797.76 24706.91 营业成本 2466.082797.652741.503062.27 销售费用 9125.349155.9410398.8011615.51 研发费用 1250.241186.881361.301520.58 资产减值损失 -35.82 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 122.97111.80108.41110.09 其他收益 167.20152.02147.40149.68 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.40 0.00 0.00 0.00 利润总额 3248.453595.464135.494619.80 净利润 2849.973220.103703.744137.49 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润2875.583054.313566.794019.25 少数股东损益 EBITDA 16216.50 38.05 462.77 -55.18 77.77 2.77 3260.68 16.63 398.48 -25.60 3237.71 16955.44 32.22 483.78 -32.82 0.00 -0.15 3595.46 0.00 375.37 165.79 3450.99 18906.91 35.92 539.46 -49.88 0.00 -0.13 4135.49 0.00 431.74 136.95 3977.33 21119.11 40.13 602.58 -82.11 0.00 -0.12 4619.80 0.00 482.31 118.24 4427.72 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3658.75 3199.24 3127.75 4619.19 净利润 2849.97 3220.10 3703.74 4137.49 折旧摊销 199.89 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 625.82 77.43 -481.08 578.29 其它 -16.93 -98.28 -94.91 -96.60 投资活动现金流 -1082.92 111.65 108.28 109.96 资本支出 -339.52 -0.15 -0.13 -0.12 投资变动 -395.79 0.00 0.00 0.00 其他 -347.61 111.80 108.41 110.09 筹资活动现金流 286.82 -1604.20 -13.37 -13.37 银行借款 466.75 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2983.23 0.00 0.00 0.00 其他 -3163.17 -1604.20 -13.37 -13.37 现金净增加额 2844.31 1706.70 3222.66 4715.78 期初现金余额 1774.08 4618.39 6325.09 9547.75 期末现金余额主要财务比率 4618.39 6325.09 9547.75 14263.53 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 12.62% 4.56% 11.51% 11.70% 营业利润增长 0.15% 10.27% 15.02% 11.71% 归属母公司净利润增长 4.15% 6.22% 16.78% 12.69% 获利能力（%）毛利率 84.79% 83.50% 85.50% 85.50% 净利率 17.57% 18.99% 19.59% 19.59% ROE 26.69% 24.96% 22.57% 20.28% ROIC 23.41% 23.75% 21.31% 19.01% 偿债能力资产负债率（%） 24.80% 23.40% 18.22% 17.72% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.70 3.04 4.25 4.63 速动比率 2.37 2.70 3.89 4.31 营运能力总资产周转率 1.12 1.04 0.96 0.85 应收账款周转率 12.83 13.29 12.15 13.14 存货周转率 — — — — 每股指标（元）每股收益 1.31 1.38 1.61 1.81 每股经营现金流 1.65 1.44 1.41 2.08 每股净资产 4.86 5.52 7.13 8.94 估值比率P/E 20.63 10.52 9.01 8.00 P/B 5.56 2.63 2.03 1.62 EV/EBITDA 17.25 7.63 5.81 4.16 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当