2022年三季报点评：短期承压为产品排期影响，关注储备游戏上新表现

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布三季报。报告期内公司实现营收116.78亿元，同比下降3.6%；实现归母净利润22.57亿元，同比增长31.1%，与此前业绩预告相符。其中三季度公司实现营收35.86亿元，同比下降21.6%；实现归母净利润5.62亿元，同比下降35.3%。 ◆ 业绩承压主系产品排期影响。收入端来看，去年同期重点游戏《斗罗大陆：魂师对决》上线所致业绩基数高，今年受版号停发与疫情影响上新游戏较少，此外存量游戏进入成熟期流水自然下滑。成本端来看，《小小蚁国》于季度末上线，《凡人修仙传》在部分海外地区上线，推广投放费用有一定提升。 ◆ 新游逐步上线，海外表现稳健。公司旗下重点产品《小小蚁国》于9月24日上线，在iOS免费/畅销榜分别排名TOP20/100，SLG品类游戏整体生命周期较长，游戏有望带来长线增量。据SensorTower数据显示，1-9月公司在中国手游发行商收入排行榜上分别排在第6/4/4/5/6/5/4/4/4名。公司海外重点产品《Puzzles&Survival》维持出色表现，9月在中国出海手游收入中排名第二，海外版《云上城之歌》、《叫我大掌柜》等游戏也表现稳健。 ◆ 产品储备充分，重点产品已获版号。境内发行来看，重点产品自研三国SLG《霸业》，代理产品《梦想大航海》、《曙光计划》、《最后的原始人》等已获得版号。境外发行来看，公司拥有《代号魔幻 M》、《代号G2》、《代号GOE》等多款游戏储备。公司旗下海内外储备产品主要覆盖MMORPG、SLG、卡牌与模拟经营四个核心赛道，有望在后续测试调优后陆续上线带来业绩增量。 [Table_Title] 三七互娱（002555）2022年三季报点评 短期承压为产品排期影响，关注储备游戏上新表现 2022 年 11 月 01 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 32136.85 流通市值（百万元) 22781.68 52周最高/最低（元） 30.24/13.96 52周最高/最低（PE） 28.76/8.43 52周最高/最低（PB） 10.26/2.91 52周涨幅（%） -40.29 52周换手率（%） 514.91 [Table_Report] 相关研究 《业绩位于预告上限，海外收入再创新高》 2022.09.02 《精细化运营见成效，海外业务再提速》 2022.05.05 《业绩增长稳健，全球化已见成效》 2022.04.27 《单季度收入创新高，“自研+出海”实现突破》 2021.11.02 -41.78%-30.56%-19.35%-8.13%3.08%14.30%11/11/13/15/17/19/1三七互娱沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 三七互娱（002555）2022年三季报点评 【投资建议】 ◆ 我们认为公司短期业绩稍有承压主系产品排期影响，长期逻辑不变。公司秉持“精品化、多元化、全球化”战略，存量产品有望维持稳健表现，多元储备游戏有望带来新增量。结合公司运营情况与我们对外部环境的判断，我们调整盈利预测，下调营收并微调费用率。我们预测2022-24年公司分别实现营收169.6/189.1/211.2亿元，分别实现归母净利润30.5/35.7/ 40.2亿元，对应PE11/9/8倍，对应EPS1.38/1.61/1.81元/每股，维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16216.50 16955.44 18906.91 21119.11 增长率（%） 12.62% 4.56% 11.51% 11.70% EBITDA（百万元） 3237.71 3450.99 3977.33 4427.72 归母净利润（百万元） 2875.58 3054.31 3566.79 4019.25 增长率（%） 4.15% 6.22% 16.78% 12.69% EPS（元/股） 1.31 1.38 1.61 1.81 市盈率（P/E） 20.63 10.52 9.01 8.00 市净率（P/B） 5.56 2.63 2.03 1.62 EV/EBITDA 17.25 7.63 5.81 4.16 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 宏观经济下行风险 ◆ 行业竞争加剧 ◆ 政策监管风险 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 三七互娱（002555）2022年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9186.84 11049.66 14547.42 19456.57 经营活动现金流 3658.75 3199.24 3127.75 4619.19 货币资金 4618.53 6325.23 9547.89 14263.67 净利润 2849.97 3220.10 3703.74 4137.49 应收及预付 2319.61 2472.52 2729.78 2917.11 折旧摊销 199.89 0.00 0.00 0.00 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 625.82 77.43 -481.08 578.29 其他流动资产 2248.69 2251.90 2269.75 2275.78 其它 -16.93 -98.28 -94.91 -96.60 非流动资产 5250.35 5250.35 5250.35 5250.35 投资活动现金流 -1082.92 111.65 108.28 109.96 长期股权投资 509.06 509.06 509.06 509.06 资本支出 -339.52 -0.15 -0.13 -0.12 固定资产 892.01 892.01 892.01 892.01 投资变动 -395.79 0.00 0.00 0.00 在建工程 77.64 77.64 77.64 77.64 其他 -347.61 111.80 108.41 110.09 无形资产 1088.49 1088.49 1088.49 1088.49 筹资活动现金流 286.82 -1604.20 -13.37 -13.37 其他长期资产 2683.16 2683.16 2683.16 2683.16 银行借款 466.75 0.00 0.00 0.00 资产总计 14437.18 16300.00 19797.76 24706.91 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 3399.33 3632.88 3426.91 4198.56 股权融资 2983.23 0.00 0.00 0.00 短期借款 445.64 445.64 445.64 445.64 其他 -3163.17 -1604.20 -13.37 -13.37 应付及预收 1773.00 1907.67 1699.14 2329.69 现金净增加额 2844.31 1706.70 3222.66 4715.78 其他流动负债 1180.69 1279.58 1282.13 1423.24 期初现金余额 1774.08 4618.39 6325.09 9547.75 非流动负债 180.51 180.51 180.51 180.51 期末现金余额 4618.39 6325.09 9547.75 14263.53 长期借款 20.00 20.00 20.00 20.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 160.51 160.51 160.51 160.51 负债合计 3579.85 3813.40 3607.42 4379.08 实收资本 2217.86 2217.86 2217.86 2217.86 资本公积 2978.59 2978.59 2978.59 2978.59 留存收益 6061.50 7524.98 11091.77 15111.02 主要财务比率 归属母公司股东权益 10773.72 12237.20 15803.98 19823.24 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 83.62 249.41 386.36 504.60 成长能力（%） 负债和股东权益 14437.18 16300.00 19797.76 24706.91 营业收入增长 12.62% 4.56% 11.51% 11.70% 营业利润增长 0.15% 10.27% 15.02% 11.71% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 4.15% 6.22% 16.78% 12.69% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 16216.50 16955.44 18906.91 21119.11 毛利率 84.79% 83.50% 85.50% 85.50% 营业成本 2466.08 2797.65 2741.50 3062.27 净利率 17.57% 18.99% 19.59% 19.59% 税金及附加 38.05 32.22 35.92 40.13 ROE 26.69% 24.96% 22.57% 20.28% 销售费用 9125.34 9155.94 10398.80 11615.51 ROIC 23.41% 23.75% 21.31% 19.01% 管理