业绩高增超预期，创新业态持续深化

山东出版发布2025年一季报，核心数据表现亮眼：收入24.78亿元，同增0.3%；利润总额3.24亿元，同增17.3%；归母净利润3.23亿元，同增53.5%；扣非归母净利润2.99亿元，同增49.3%。利润高增超预期，主要得益于税收优惠政策变化带来的所得税费用减少。

1）收入平稳增长，利润高增超预期。公司收入端保持平稳，业务经营向好，归母净利润实现高增长。 2）教材教辅加强统筹经营，一般图书成果丰硕。出版收入11.5亿元，同增34.9%；发行收入19.2亿元，同增8.1%。教材教辅方面，通过建立社会监督员制度和开拓中职教育市场，确保经营稳定并提升市占率。一般图书方面，长篇小说《爹》入选“五个一工程”优秀作品。 3）创新业态持续深化。智慧教育领域推进平台和项目建设；研学领域完成课程开发试点，扩充课程资源；老年领域联合山东老年大学共创“齐鲁银龄悦读”品牌，营造沉浸式阅读空间。 4）费用率保持稳定。销售、管理、研发费用率分别为9.1%、12.2%、0.3%，同比微增，整体稳定。

盈利预测与估值：维持此前业绩预期，预计2025-2027年营业收入分别为120.36/126.37/134.68亿元（同比2.70%/5.00%/6.57%），归母净利润分别为16.22/17.83/20.11亿元（同比27.74%/9.91%/12.79%）。当前市值对应估值分别为12.6x、11.4x、10.1x。鉴于山东省人口优势及教材教辅需求旺盛，市场教辅收入有望增长，维持“买入”评级。

风险提示：文化监管政策风险、国有传媒优惠政策变动、短视频直播电商图书折扣加大、研报信息数据更新不及时风险。