Q2业绩超预期高增，持续深化光储布局

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 星帅尔(002860.SZ) Q2业绩超预期高增，持续深化光储布局 2023年07月16日 事件：7月14日公司发布2023半年度业绩预告，上半年公司预计实现归母净利润1.08~1.22亿元，同比+40.70~58.94%，预计实现扣非后归母净利润1.00~1.14亿元，同比+46.49%~67.00%。 光伏为翼持续带动业绩高增。经我们折算，Q2单季度公司预计实现归母净利润0.63~0.77亿元，同比增长+60.90%~96.69%，预计实现扣非后归母净利润0.58~0.72亿元，同比+76.92%~119.82%，较Q1显著提速。我们认为业绩增长的主要原因或包括：1）光伏组件产能较去年同期大幅增长，订单饱满产销两旺，且富乐新能源并表比例提升，大幅增厚母公司整体业绩；2）家电板块业务保持稳健，原材料价格同比下降释放利润空间；3）电机板块公司持续拓宽产品应用场景及销售渠道，我们认为有望为公司增长贡献活力。 组件产能稳步扩张，储能增量未来可期。公司坚定打造一体两翼“以家电板块为基础、以新能源板块为先导”的发展模式，各板块积极拓宽产品储备及市场渠道。同时，公司可转债即将发行上市，募投项目“年产2GW高效太阳能光伏组件项目”基建已动工,公司预计今年年底前建成并逐步投产，未来光伏组件产销量有望进一步增长。此外，公司储能项目正加紧推进中，目前已与主要从事锂电池储能及微电网系统研发和生产的陕西长风智能科技有限公司开展战略合作，随着后续出货有望逐步贡献利润。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为36.31/66.31/84.84亿元，分别同比+86.3%/+82.6%/+27.9%；归母净利润2.12/2.76/3.34亿元，分别同比+77.6%/+30.5%/+21.0%,对应PE为19.60/15.02/12.41倍。维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、汇率波动、产能开拓不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,369 2022A1,949 2023E3,631 2024E6,631 2025E8,484 增长率YoY% 47.6% 42.4% 86.3% 82.6% 27.9% 归属母公司净利润(百万元) 144 119 212 276 334 增长率YoY% 33.4% -17.2% 77.6% 30.5% 21.0% 毛利率% 21.5% 14.9% 12.8% 10.2% 9.7% 净资产收益率ROE% 11.8% 8.7% 13.7% 15.6% 16.3% EPS(摊薄)(元) 0.47 0.39 0.69 0.90 1.09 市盈率P/E(倍) 28.82 34.82 19.60 15.02 12.41 市净率P/B(倍) 3.40 3.01 2.68 2.34 2.03 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年7月14日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,334 1,841 2,028 2,6403,089 营业总收入 1,369 1,949 3,631 6,6318,484 货币资金 285 517 570 560891 营业成本 1,074 1,658 3,167 5,9587,660 应收票据 243 198 205 347360 营业税金及 7 7 18 2742 附加 应收账款 328 620 590 810 840 销售费用 10 25 40 60 76 预付账款 13 13 25 47 60 管理费用 63 68 120 186 229 存货 257 384 461 598 593 研发费用 49 66 116 192 229 其他 207 109 177 278 345 财务费用 15 -3 -15 -1 0 非流动资 566 647 922 1,154 1,206 减值损失合 -2 -2 0 0 0 长期股权 0 0 0 0 0 投资净收益 7 4 18 33 42 固定资产 371 433 578 850 887 其他 8 3 29 60 76 无形资产 74 109 133 161 188 营业利润 163 131 232 303 366 其他 120 105 211 142 130 营业外收支 3 0 0 0 0 资产总计 1,899 2,488 2,951 3,793 4,295 利润总额 166 130 232 303 366 流动负债 424 1,024 1,309 1,917 2,133 所得税 14 7 13 17 20 短期借款 0 2 5 7 9 净利润 151 123 219 286 346 应付票据 117 575 569 755 734 少数股东损 8 4 8 10 12 应付账款 241 342 538 786 916 归属母公司 144 119 212 276 334 其他 66 105 198 369 473 EBITDA 211 173 271 369 423 非流动负 EPS(当 债 230 48 48 48 48 年)(元) 0.50 0.40 0.69 0.90 1.09 长期借款 0 0 0 0 0 其他 230 48 48 48 48 现金流量表 单位:百万元 负债合计 654 1,072 1,357 1,964 2,181 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东 经营活动现 权益 24 40 48 58 70 金流 142 148 407 336 498 归属母公司股东权 1,221 1,376 1,546 1,771 2,044 净利润 151 123 219 286 346 负债和股东权益 1,899 2,488 2,951 3,793 4,295 折旧摊销 41 48 72 100 99 财务费用 19 1 -15 -1 0 重要财务单位:百 投资损失-7-4-18-33-42 指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -65 -32 149 -17 96 营业总收1,369 1,949 3,631 6,631 8,484 其它 3 12 0 0 0 同比47.6% 42.4% 86.3% 82.6% 27.9% 投资活动现 -50 30 -329 -298 -109 归属母公144 119 212 276 334 资本支出 -131 -121 -343 -326 -147 同比33.4% -17.2% 77.6% 30.5% 21.0% 长期投资 -30 146 -5 -4 -5 毛利率21.5% 14.9% 12.8% 10.2% 9.7% 其他 111 5 18 33 42 ROE% 11.8% 8.7% 13.7% 15.6% 16.3% 筹资活动现 -30 -101 165 -48 -58 金流 EPS(摊0.47 0.39 0.69 0.90 1.09 吸收投资 0 0 203 0 0 P/E28.82 34.82 19.60 15.02 12.41 借款 0 65 2 2 2 P/B3.403.012.682.342.03 支付利息或股息 -32-41-40-50-60 入 司净利润 （%） 薄)(元) EV/EBITDA 现金流净增 23.1720.1613.269.767.73加额 6080243-10331 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 粟琳 18810582709 sulin@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@ci