行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

金价高企抑制终端动销、业绩阶段性承压，加速推进品牌矩阵

2025-04-29 杨欣,赵中平,周舒怡国金证券刘银河

公司2024年收入/归母净利润为138.9/10.1亿元，同比-14.73%/-23.25%，Q4收入/归母净利润30.83/1.55亿元，同比-18.79%/-29.69%。1Q25营收/归母净利润26.73/2.52亿元，同比-47.28%/-26.12%，毛利额7.01亿元，同比-11.25%，主要受金价高企抑制黄金消费。
产品结构方面，金价高位抑制素金类需求，镶嵌类同比微增，银饰等其他辅品类表现亮眼，1Q25素金/镶嵌类收入1.28/21.15亿元，同比+0.15%/-53.15%，营收占比4.79%/79.11%；银饰等其他辅品类收入1.5亿元，同比+36.5%。
收入端受加盟业务影响较大，1Q25加盟收入15.84亿元，同比-58.63%；自营及电商受益产品结构优化，利润率改善明显。自营1Q25电商收入5.34亿元，同比-6.71%，线下收入5.27亿元，同比-16.29%；加盟收入同比-58.63%。
门店拓展方面，公司逆势拓店并注重质量，24年末门店5008家，净减98家，其中加盟净减120家至4655家，自营净增22家至353家。25Q1末门店4831家，较年初净减177家，其中加盟/自营净-220/+43家。未来将重点推进“周大生X国家宝藏”“转珠阁”“周大生经典”等子品牌矩阵，“转珠阁”专注国风文创珠串类产品，单店投入低、回报率高；国家宝藏定位高端。
预计25-27年归母净利润为10.85/12.32/13.77亿元，同比+7.4%/+13.6%/+11.8%，对应PE分别为13.5/11.9/10.6倍，维持“买入”评级。风险提示：终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动等。