金价高增抑制消费需求，业绩短期承压

2024年9月2日 制消费需求，业绩短期承压 推荐/调低 周大生 公司报告 周大生（002867.SZ）：金价高增抑 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入81.97亿元，同比增长1.52%，实现归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%。24年Q2实现营业收入31.26亿元，同比下降20.89%；实现归母净利润2.6亿元，同比下 降30.51%。 金价快速上涨短期抑制消费需求，公司营业收入小幅增长。24年上半年黄金价格持续走高，上海黄金交易所Au9999黄金截至6月末的收盘价较年初开 盘价上涨14.37%，消费者观望情绪加重，购买行为偏谨慎，导致黄金首饰消费乏力，黄金销售量明显下滑。根据中国黄金协会统计，24年上半年黄金首饰消费量同比下降26.68%，公司全口径黄金首饰销售量同比下降16.6%，好于行业整体表现。24年上半年社零金银珠宝类销售额同比+0.2%，增速较23年的+13.3%显著回落，行业销售表现较弱。公司上半年营收同比+1.52%，与行业整体变动趋势保持一致。3月份金价快速上行后持续高位震荡严重压抑消费需求释放，导致公司Q2业绩表现较差。分品类看，公司上半年素金类产品营收69.62亿元，同比+3.43%；镶嵌类产品营收3.72亿元，同比-29.18%，黄金品类受金价影响增长压力较大，镶嵌品类仍处于深度调整阶段，短期拐点未至。 毛利率基本稳定，销售费用率的上升影响业绩表现。24年上半年毛利率同比 -0.08pct.至18.38%，基本稳定。销售费用率同比上升1.53pct.至6.46%，主要源于自营门店的增加以及广告投放活动较多，管理费用率和财务费用率分别同比+0.08pct.和+0.2pct至0.64%和0.22%，主要源于自营门店的增加带来薪酬和租赁费用增加，但消费需求较弱影响了收入增长，导致费用率上涨较多。受费用大幅上升影响，24年上半年公司归母净利润同比-18.71%，净利率同比 -1.81pct.至7.33%。考虑到公司预计下半年以提升自营门店质量而非数量为 主，自营门店相关的销售费用趋于放缓，盈利水平或有所改善。 公司简介： 周大生珠宝股份有限公司主要从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰等。资料来源：公司公告、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）20.19-10.05 总市值（亿元）113.1 流通市值（亿元）111.43 总股本/流通A股（万股）109,593/109,593 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.11 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 周大生 沪深300 29.2% 14.3% -0.6% -15.4% -30.3% -45.2% 线下保持较高的展店速度，线上渠道增速放缓但结构优化。截至2024年中期， 公司门店总数5230家，其中自营店343家，加盟店4887家，加盟店占比 93.4%。门店总数相较2023年末净增加124家，2023年同期净增加门店119 家，对比来看公司24年上半年维持较为积极的展店态度，且展店速度略有加快。24年上半年线上营收同比+3.09%，增速环比有所放缓，主要受到金价快速上行背景下占比较大的素金类产品销售收入同比-9.87%影响，其他饰品销售增长较好，品类结构有所优化。渠道毛利率水平有所提升，经营模式持续改善。 24年下半年金价扰动因素仍在，较高的金价或对黄金饰品的销售产生一定压 制，但也会催生投资类黄金产品的消费需求释放。展望24年下半年，多种因 素或将继续支撑金价高位运行：1）以美国为代表的西方主要经济体进入降息通道；2）地缘政治危机仍较为紧张；3）全球央行增加黄金储备将延续。黄金价格的急涨会增加观望情绪抑制消费需求，但随着金价持续高位震荡，消费者对金价的接受度提高。在全球进入通胀通道背景下，黄金产品的保值属性凸显，有望拉动以投资金条为代表的具有投资保值属性产品的销售增长。公司在经营层面寻找质量和数量、规模和效率的平衡点，并维持较为积极的展店态度，24年下半年收入有望实现稳健增长，利润端有望环比改善。 8/2911/282/275/288/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 周大生（002867.SZ）：金价高增抑制消费需求，业绩短期承压 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润为12.71、14.86和 16.98亿元，对应EPS分别为1.16、1.36和1.55元。对应2024-2026年PE分别为9、8和7倍。考虑到金价剧烈波动对公司业绩的不利影响，调低公司评级至“推荐”评级。 风险提示：金价波动风险、市场竞争加剧。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,118.08 16,290.06 17,034.29 19,640.21 22,190.87 增长率（%） 21.44% 46.52% 4.57% 15.30% 12.99% 归母净利润（百万元） 1,090.60 1,316.05 1,271.03 1,485.50 1,698.32 增长率（%） -10.94% 20.67% -3.42% 16.87% 14.33% 净资产收益率（%） 18.05% 20.62% 15.87% 15.92% 15.66% 每股收益（元） 1.01 1.21 1.16 1.36 1.55 PE 10.50 8.77 9.15 7.83 6.85 PB 1.92 1.82 1.45 1.25 1.07 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 周大生（002867.SZ）：金价高增抑制消费需求，业绩短期承压 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 6235 6448 7341 8618 10224 营业收入 11118 16290 17034 19640 22191 货币资金 1735 852 891 1562 2091 营业成本 8808 13334 14028 16154 18265 应收账款 817 1497 1409 1715 1886 营业税金及附加 106 147 153 177 200 其他应收款 31 67 70 80 91 营业费用 748 944 1090 1237 1376 预付款项 11 14 14 16 17 管理费用 93 106 116 134 151 存货 3342 3643 4578 4842 5718 财务费用 -13 4 0 -10 -17 其他流动资产 112 169 173 195 214 研发费用 12 12 14 15 16 非流动资产合计 1372 1564 1579 1554 1534 资产减值损失 0.87 8.04 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 155 155 155 155 155 公允价值变动收益 -27.85 7.37 -10.24 -1.44 -5.84 固定资产 15 14 13 12 12 投资净收益 17.55 -86.14 -34.29 -60.22 -47.25 无形资产 403 386 374 363 352 加：其他收益 53.86 39.48 46.67 43.07 44.87 其他非流动资产 1 1 0 0 0 营业利润 1409 1695 1637 1916 2193 资产总计 7607 8012 8921 10171 11758 营业外收入 12.19 14.74 14.74 14.74 14.74 流动负债合计 1477 1569 1204 1138 1210 营业外支出 0.51 1.55 1.55 1.55 1.55 短期借款 0 200 38 0 0 利润总额 1420 1708 1650 1929 2206 应付账款 252 149 275 247 319 所得税 333 396 382 447 511 预收款项 43 35 35 35 35 净利润 1087 1313 1268 1482 1695 一年内到期的非流动负债 51 65 65 65 65 少数股东损益 -3 -3 -3 -3 -3 非流动负债合计 81 59 23 23 23 归属母公司净利润 1091 1316 1271 1486 1698 长期借款 18 18 18 18 18 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 1558 1628 1226 1161 1232 成长能力 少数股东权益 7 3 0 -3 -6 营业收入增长 21.44% 46.52% 4.57% 15.30% 12.99% 实收资本（或股本） 1096 1096 1096 1096 1096 营业利润增长 -10.77% 20.35% -3.46% 17.05% 14.46% 资本公积 1327 1327 1327 1327 1327 归属于母公司净利润增长 -10.94% 20.67% -3.42% 16.87% 14.33% 未分配利润 3557 3896 4999 6296 7775获利能力 归属母公司股东权益合计 6042 6381 8010 9330 10848 毛利率(%) 20.78% 18.14% 17.65% 17.75% 17.69% 负债和所有者权益 7607 8012 8921 10171 11758 净利率(%) 9.78% 8.06% 7.44% 7.55% 7.64% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.34% 16.43% 14.25% 14.60% 14.44% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 18.05% 20.62% 15.87% 15.92% 15.66% 经营活动现金流 1018 139 599 934 754 偿债能力 净利润 1087 1313 1268 1482 1695 资产负债率(%) 20% 20% 14% 11% 10% 折旧摊销 408.31 390.15 0.76 0.76 0.76 流动比率 4.22 4.11 6.10 7.57 8.45 财务费用 -13 4 0 -10 -17 速动比率 1.96 1.79 2.30 3.32 3.72 应收帐款减少 0 0 88 -306 -172 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 1.52 2.09 2.01 2.06 2.02 投资活动现金流101 -230 -116 -70 -61 应收账款周转率 15 14 12 13 12 公允价值变动收益-28 7 -10 -1 -6 应付账款周转率 38.12 81.28 80.39 75.19 78.39 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 18 -86 -34 -60 -47 每股收益(最新摊薄) 1.01 1.21 1.16 1.36 1.55 筹资活动现金流 -673 -875 -444 -193 -163 每股净现金流(最新摊薄) 0.41 -0.88 0.04 0.61 0.48 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊