2024年年报及2025年一季报点评：量增价减影响24年业绩，水电压舱石作用显著

2024年年报及2025年一季报显示，公司整体营收578.19亿元，同比+1.95%，但归母净利66.43亿元，同比-0.92%。单季度来看，24Q4收入134.24亿元，同比-5.22%，归母净利0.65亿元，同比-90.01%；25Q1收入131.22亿元，同比-6.99%，归母净利20.78亿元，同比+2.1%。公司总装机容量4463.47万千瓦，其中水电占比47.73%，火电29.58%，风电8.71%，光伏12.95%，储能1.04%。2024年发电量1720.72亿千瓦时，同比+6.24%，平均上网电价0.359元/千瓦时，同比-4.01%，其中水电发电量占比最高，但平均售电电价下降1.6分/kwh；火电发电量562.70亿千瓦时，同比-2.99%，平均售电电价0.413元/kwh，下降0.7分/kwh；风电发电量66.67亿千瓦时，同比+0.80%，平均售电电价0.419元/kwh，下降2.7分/kwh；光伏发电量48.21亿千瓦时，同比+63.27%，平均售电电价0.446元/kwh，下降12.9分/kwh。25Q1发电量389.92亿千瓦时，同比-1.55%，平均上网电价0.355元/千瓦时，同比-8.25%。雅砻江水电受缴纳税费影响导致24年净利润下滑，但25Q1受益于满蓄和来水偏丰，发电量高增长。雅砻江水电2024年发电量929.43亿千瓦时，同比+10.33%，平均上网电价301.15元/兆瓦时，同比-2.9%；2025Q1发电量同比+18.38%。公司所得税费用24年新增16.3亿，主要影响24年业绩增速。盈利预测显示，25/26/27年归母净利润分别为70.59/73.01/77.10亿元，EPS分别为0.88/0.91/0.96元，对应PE分别为17/17/16倍，维持“谨慎推荐”评级。风险提示包括风光自然条件变化、上网电价波动、流域来水减少。