密尔克卫23年年报及24年一季报点评：Q1业绩符合预期，打造中国密度建设

报告维持对公司"增持"的评级。主要基于以下几个关键点：

业绩回顾与预测调整

• 2023年全年：公司实现营业收入97.53亿元，同比下降15.75%；归母净利润4.31亿元，同比下降28.75%。
• 2023Q4：营业收入21.26亿元，同比下降14.35%，环比下降31.39%；归母净利润0.28亿元，同比下降77.95%，环比下降80.99%。
• 2024Q1：营业收入28.96亿元，同比增长23.26%，环比增长36.21%；归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%，环比增长431.41%。

成长性与估值调整

• 估值：给予2025年15倍PE，下调目标价至65.23元（原目标价为86.19元）。
• 盈利预测：下调2024-2025年的每股收益（EPS）至3.48元和4.35元，并新增2026年的EPS预测为5.29元。

行业与市场地位

• 行业规模：据中物联危化品物流分会数据，我国危化品物流市场规模约为2.2万亿元，第三方危化品物流市场规模约为8000亿元。
• 市场份额：公司扣除分销业务后的2023年收入约为54.32亿元，占市场规模的比例不到1%。
• 业务布局：公司在国内拥有超过70万平方米的专业化学品仓库，并积极在多个城市布局。海外子公司设立于美国、新加坡、马来西亚等地，服务全球市场。
• 客户基础：有效客户数量超过8000个，显示其广泛的市场覆盖和客户基础。

风险因素

• 在建工程风险：存在在建工程项目进度不及预期的风险。
• 安全风险：潜在的安全事故发生可能对运营造成影响。

结论

尽管公司2023年的业绩表现低于预期，但2024Q1的业绩回暖显示出一定的恢复迹象。通过优化成本结构和提升运营效率，公司有望在未来几年内实现收入和利润的持续增长。同时，公司在中国和全球市场的物流网络建设和客户拓展策略为其提供了稳定的增长动力。然而，投资者需关注在建工程进度和安全风险等因素对公司长期发展的影响。