2024年年报及2025年一季报点评：Q1业绩符合预期，新院爬坡有望带来业绩改善

2024年公司业绩承压，主要受收入规模下降和新院爬坡影响。全年实现营业收入26.78亿元（-1.46%），归母净利润-1.02亿元（-138.02%），扣非归母净利润-0.85亿元（-143.08%）。门诊量增长1.63%，手术量增长3.13%。分业务看，屈光收入12.27亿元（-5.31%），视光收入3.86亿元（-2.60%），白内障收入5.76亿元（-3.04%），综合眼病收入4.70亿元（+12.81%）。毛利率方面，屈光、视光、白内障分别下降4.56、5.87、4.44个百分点，综合眼病下降12.94个百分点。费用率方面，销售净利率大幅下滑，销售、管理费用率上升，主要因新院爬坡导致刚性成本增加。

2025Q1业绩显著改善，实现营业收入7.42亿元（+9.82%），归母净利润0.27亿元（+61.18%），扣非归母净利润0.28亿元（+48.37%）。毛利率回升至39.34%，净利率提升至3.88%，费用率有所优化。

中长期发展方面，公司体内新开医院数量多，截至2024年底已运营39家眼科医疗机构，2024年新开8家医院导致短期利润承压。随着新院爬坡减亏、老院恢复稳定，业绩有望明显改善。

盈利预测与投资评级：将2025-2026年归母净利润下调至1.04/1.95亿元，预计2027年为2.52亿元，对应PE为62/33/25倍。维持“买入”评级，认为眼科医疗行业仍具良好发展空间。

风险提示：新院爬坡或盈利不及预期、行业政策变化不确定性、市场竞争加剧。