外销维持较高增速，盈利水平提升

公司发布24年年报&25年一季报：

• 24年业绩：营业总收入168.21亿元（同比增长14.84%），归母净利润10.53亿元（同比增长7.75%），扣非后归母净利润10.84亿元（同比增长8.82%）。
• 24Q4业绩：营业总收入41.31亿元（同比增长6.15%），归母净利润2.68亿元（同比增长11.07%），扣非后归母净利润2.87亿元（同比增长47.51%）。
• 25Q1业绩：营业总收入38.34亿元（同比增长10.36%），归母净利润2.47亿元（同比增长43.02%），扣非后归母净利润2.45亿元（同比增长15.34%）。

分析判断：

• 收入端：外销维持较高增速，内销收入降幅收窄。24Q1/Q2/Q3/Q4出口收入分别同比增长30%/25%/20%/14%，内销收入分别同比增长6%/7%/-15%/-11%。25Q1出口增速或达16%，内销降幅收窄至5%。
• 利润端：费用率优化，25Q1盈利能力提升。24年销售毛利率20.91%（同比下降1.82个百分点），归母净利率6.26%（同比下降0.41个百分点）；25Q1销售毛利率22.42%（同比增长0.50个百分点），归母净利率6.44%（同比增长1.47个百分点）。

投资建议：

• 调整25-27年公司收入预测为180.57/192.44/205.10亿元，同比增长7.35%/6.57%/6.58%。对应归母净利润分别为11.80/12.55/13.90亿元，同比增长12.06%/6.40%/10.74%。EPS分别为1.45/1.55/1.71元。
• 以25年4月28日收盘价13.00元计算，对应PE分别为8.95/8.41/7.59倍，维持“增持”评级。

风险提示：

• 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。