外销增长快于内销，盈利水平提升

科沃斯（603486.SH） 外销增长快于内销，盈利水平提升 事件：公司发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营业收入69.76 亿元，同比-2.35%；实现归母净利润6.09亿元，同比+4.26%。扣非归母 净利润5.57亿元，同比+10.18%。单季度来看，2024Q2实现营收35.02 亿元，同比-10.39%；归母净利润3.11亿元，同比+20.67%；扣非归母净 利润2.71亿元，同比+23.07%。 外销增长快于内销。1）分品牌：24H1科沃斯/添可品牌分别实现营收 33.97/33.59亿元，同比-3.07%/+2.42%，占总收入48.69%/48.15%。 2）分区域：24H1境内外销售分别实现营收41.31/28.45亿元，同比- 9.6%/+10.5%，占总收入59.2%/40.8%。境内外销售毛利率分别为 46.1%/53.5%。3）分渠道：24H1线上/线下分别实现营收43.46/26.29亿元，同比-2.7%/+13.5%，占总收入62.3%/37.7%，线上/线下毛利率分别为55.2%/39.0%。 盈利水平提升。1）毛利率：24H1/24Q2同比+0.15pct/+3.48pct至 49.12%/51.05%。2）费率端：24H1销售/管理/研发/财务费率同比- 2.87pct/-0.18pct/+0.93pct/+0.49pct至29.27%/3.69%/6.39%/-0.30%； 24Q2销售/管理/研发/财务费率同比- 3.64pct/+0.78pct/+1.25pct/+1.13pct至30.85%/4.01%/6.44%/- 1.13%。3）净利率：综上，公司24H1/24Q2净利率同比+0.56pct/+2.29pct至8.73%/8.89%。 证券研究报告|半年报点评 2024年09月01日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 小家电增持 08月30日收盘价（元） 40.17 总市值（百万元） 22,864.82 总股本（百万股） 569.20 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 4.90 股价走势 科沃斯 沪深300 20% 6% -8% -22% -36% -50% 2023-082023-122024-042024-08 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 14.1/17.0/19.6亿元，同比+130.5%/+20.4%/+15.1%，维持“增持”评级。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、渠道开拓不及预期。 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 1、《科沃斯（603486.SH）：行业景气度复苏，公司降 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,325 15,502 16,716 19,189 21,860 增长率yoy（%） 17.1 1.2 7.8 14.8 13.9 归母净利润（百万元） 1,698 612 1,411 1,698 1,955 增长率yoy（%） -15.5 -64.0 130.5 20.4 15.1 EPS最新摊薄（元/股） 2.98 1.08 2.48 2.98 3.43 净资产收益率（%） 26.4 9.3 19.5 20.0 19.8 P/E（倍） 13.5 37.4 16.2 13.5 11.7 P/B（倍） 3.6 3.5 3.2 2.7 2.3 幅收窄》2024-04-28 2、《科沃斯（603486.SH）：销售投放增加，业绩阶段性承压》2023-10-28 3、《科沃斯（603486.SH）：行业竞争激烈，短期盈利能力承压》2023-08-26 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11126 10401 11270 13095 15197 营业收入 15325 15502 16716 19189 21860 现金 3991 5097 5612 6642 7872 营业成本 7415 8139 8683 9998 11456 应收票据及应收账款 1953 1675 1811 2079 2368 营业税金及附加 89 68 74 84 96 其他应收款 113 97 107 123 140 营业费用 4623 5297 4931 5565 6252 预付账款 340 280 295 340 389 管理费用 645 583 618 710 809 存货 2906 2848 3039 3499 4009 研发费用 744 825 1020 1151 1312 其他流动资产 1822 403 407 413 419 财务费用 -110 -26 0 0 0 非流动资产 2183 2986 3201 3418 3629 资产减值损失 -125 -168 0 0 0 长期投资 144 167 167 167 167 其他收益 106 151 120 138 157 固定资产 933 1026 1149 1266 1377 公允价值变动收益 37 40 0 0 0 无形资产 158 275 275 275 275 投资净收益 -22 0 0 0 0 其他非流动资产 947 1518 1610 1710 1810 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 13310 13387 14472 16514 18827 营业利润 1817 636 1511 1818 2093 流动负债 5805 5564 5952 6767 7668 营业外收入 14 21 2 2 2 短期借款 540 470 470 470 470 营业外支出 5 4 2 2 2 应付票据及应付账款 3392 3352 3618 4166 4773 利润总额 1827 653 1511 1818 2093 其他流动负债 1873 1742 1864 2131 2424 所得税 126 42 100 120 138 非流动负债 1074 1275 1276 1276 1276 净利润 1700 611 1411 1698 1955 长期借款 0 200 200 200 200 少数股东损益 2 -1 0 0 0 其他非流动负债 1074 1075 1076 1076 1076 归属母公司净利润 1698 612 1411 1698 1955 负债合计 6879 6839 7228 8043 8944 EBITDA 1926 884 1593 1906 2187 少数股东权益 1 0 0 0 0 EPS（元/股） 2.98 1.08 2.48 2.98 3.43 股本 574 576 576 576 576 资本公积 1721 1724 1725 1725 1725 主要财务比率 留存收益 4421 4517 5520 6747 8159 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 6429 6547 7243 8470 9882 成长能力 负债和股东权益 13310 13387 14472 16514 18827 营业收入(%) 17.1 1.2 7.8 14.8 13.9 营业利润(%) -19.4 -65.0 137.6 20.4 15.1 归属母公司净利润(%) -15.5 -64.0 130.5 20.4 15.1 获利能力毛利率(%) 51.6 47.5 48.1 47.9 47.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.1 3.9 8.4 8.8 8.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 26.4 9.3 19.5 20.0 19.8 经营活动现金流 1727 1091 1556 1806 2077 ROIC(%) 19.7 6.5 15.8 16.7 16.9 净利润 1700 611 1411 1698 1955 偿债能力 折旧摊销 234 314 82 88 94 资产负债率(%) 51.7 51.1 49.9 48.7 47.5 财务费用 56 70 0 0 0 净负债比率(%) -37.6 -52.1 -54.3 -58.6 -62.6 投资损失 22 0 0 0 0 流动比率 1.9 1.9 1.9 1.9 2.0 营运资金变动 -449 -41 39 20 28 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 其他经营现金流 163 136 24 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1297 467 -319 -305 -305 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 资本支出 -676 -900 -305 -305 -305 应收账款周转率 8.2 8.5 9.6 9.9 9.8 长期投资 0 -40 0 0 0 应付账款周转率 2.7 2.7 2.9 3.0 3.0 其他投资现金流 -621 1407 -14 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -151 -521 -705 -471 -542 每股收益(最新摊薄) 2.98 1.08 2.48 2.98 3.43 短期借款 500 -70 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.03 1.92 2.73 3.17 3.65 长期借款 0 200 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.30 11.50 12.72 14.88 17.36 普通股增加 1 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 202 4 0 0 0 P/E 13.5 37.4 16.2 13.5 11.7 其他筹资现金流 -854 -658 -705 -471 -542 P/B 3.6 3.5 3.2 2.7 2.3 现金净增加额 415 1104 515 1030 1230 EV/EBITDA 20.5 23.2 11.9 9.4 7.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融