事项：苏州银行披露2024年报及1Q25季报，2024年实现营业收入122.24亿元，同比增长3.01%；归母净利润50.68亿元，同比增长10.16%。1Q25实现营业收入32.5亿元，同比增长0.76%；归母净利润15.54亿元，同比增长6.8%。1Q25不良率环比持平于0.83%，拨备覆盖率环比下降36pct至447%。
评论：
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营收增速放缓：1Q25营收增速为0.76%，环比下降8.8pct，主要受其他非息收入高基数影响。一季度利率上行导致债市投资浮亏，拖累营收增速。但负债端成本有效压降，单季息差企稳回升，单季净利息收入同比降幅收窄至-0.6%。
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利润增速降幅较小：1Q25归母净利润增速为6.8%，较2024全年下降3.4pct。一方面公司削减开支，成本收入比下降3.1pct至30.8%；另一方面，公司在去年四季度加大拨备计提，1Q25拨备适当少提反哺利润，拨备覆盖率仍处于较高水平447%。
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规模增长放缓：1Q25贷款增速/存款增速环比分别下降0.9pct/2pct至12.7%/12.6%。资产端对公贷款投放放缓，零售贷款增速尚未回正（主要受个人经营性贷款下降拖累）。负债端存款增速放缓或因压降高成本负债。
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息差企稳回升：单季净息差环比上升5bp至1.39%，主要来自负债端成本有效压降。资产端生息资产收益率环比下降18bp至3.44%，主要受个人经营性贷款余额下降及贷款端定价下行压力；负债端计息负债成本率环比下降16bp至1.96%，压降高成本存款及存款挂牌利率下调效果显现。
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资产质量稳定：1Q25不良率环比持平于0.83%，单季年化不良净生成率环比上升27bp至0.84%。零售贷款不良率上升较多（个人经营性贷款不良率上升91bp至3.18%），但关注率环比下降0.2pct至0.68%。拨备覆盖率虽下降36pct至447%，仍处于较高水平。
投资建议：苏州银行量价均衡发展，营收、业绩增速放缓但资产质量稳定，风险安全垫充足。作为深耕苏州的城商行，市场化程度高，员工年轻有活力。2025年1月可转债成功转股补充核心一级资本，待经济回升规模有望扩张。预计2025-2027E营收增速为1.6%/8.2%/9.4%，净利润增速为7.4%/10.4%/10.8%。当前股价对应2025E PB为0.72X，给予2025E目标PB 0.8X，对应目标价9.07元，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
