华泰地产滨江集团2025一季报点评交付高峰延续深化杭州布局

滨江集团2025一季报点评总结

核心观点与业绩表现

• 业绩高速增长：2025年一季度实现营收225.1亿元，同比增长64%；归母净利润9.8亿元，同比增长48%。业绩增长主要得益于交付高峰期的推动。
• 交付与销售：公司持续处于交付高峰，营收和投资收益同比大幅增长。受结转结构影响，毛利率同比下降1.1个百分点至11.0%，实际所得税率阶段性提升，导致净利润增速不及营收增速。
• 财务状况：合同负债相对2024年营收的覆盖度为126%，充足的待结转资源支撑下，预计2025年营收将维持较高规模，毛利率或小幅好转，推动净利润继续正增长。

销售与拿地策略

• 销售表现：2025年一季度销售金额231亿元，同比下降12%。公司维持全年销售目标（1000亿元、全国市占率1%以上），一季度销售势头与全年目标相符。
• 拿地动态：截至4月29日，公司获取15宗地块，拿地总价275亿元，超过去年同期（201亿元），其中96%位于杭州，进一步强化杭州布局。
• 拿地目标：2025年上调拿地目标，投资金额占权益销售回款50%，同比增长10%。目前销售和拿地势头均与全年目标保持一致。

财务稳健性

• 负债管理：2025年一季度有息负债较2024年末减少15亿元至359亿元，新发行境内债17亿元，利率3.7%-3.8%，融资成本处于低位。
• 降负债计划：2025年计划继续压降有息负债至300亿元以内，降低平均融资成本至3.2%-3.3%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：维持2025-2027年EPS分别为0.90/0.93/1.02元。
• 估值逻辑：可比公司平均2025年PB（Wind一致预期）为0.55倍，考虑到公司土储集中于杭州、资产质量扎实、财务杠杆健康、业绩具备韧性，且有望率先受益于核心城市房地产市场复苏，合理2025年PB为1.25倍。
• 目标价：2025年每股收益预期为9.66元，对应目标价12.08元。