2024年报&2025一季报点评：经营能力向好，布局新产业实现多点发展

核心观点与关键数据

• 事件概述：徐工机械发布2024年年度报告及2025年一季报。2024年实现营业收入916.60亿元，同比-1.28%；归母净利润59.76亿元，同比+12.20%；2025Q1实现营业总收入268.15亿元，同比+10.92%，归母净利润20.22亿元，同比+26.37%。
• 盈利能力：2024年销售毛利率及净利率分别为22.55%和6.53%，同比分别提升1.75pct和0.89pct。费用控制稳定，销售、管理费用率同比均变化+0.16pct。研发投入提升至55.98亿元，同比+11.10%。经营活动现金流大幅增长至57.20亿元，同比+60.18%。
• 业务布局：
  • 传统业务：土方机械收入240.11亿元，同比+6.43%，毛利率为26.20%，同比+1.75pct。
  • 新兴产业：消防高机、消防两大产业保持国内领先地位，收入稳定。矿机业务全生命周期服务能力提升，收入增长，毛利率提升。消防机械收入86.78亿元，同比-2.31%；矿业机械收入63.62亿元，同比+8.55%。
  • 海外市场：海外营业收入416.87亿元，同比+12.00%，占总收入比重为45.48%，同比+5.39pct，毛利率为25.38%，同比+2.97pct。上海宝马展达成意向订单超6000台、金额近100亿元，包含价值30亿元的绿色矿山设备合同。德国宝马展展品全部售罄，后续订单持续推进。
• 股东回报：发布未来三年（2025-2027）回报计划，每年度累计现金分红总额不低于当年实现可供分配利润的40%。预计2024年每10股派发现金红利1.80元，现金分红约21.27亿元。将持续开展股份回购，用于股权激励或员工持股计划的回购金额不低于18亿元，用于注销的回购金额不低于3亿元。2025年4月8日公告将回购股份18-36亿元。
• 投资建议：看好国内宏观政策对工程机械行业的支撑以及中国产品全球竞争力提升。公司传统板块加速升级，矿山机械等第二增长点布局进展良好，未来发展空间广阔，给予“增持”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为81.48、97.64、110.70亿元，EPS分别为0.69、0.83、0.94元，PE分别为13.04、10.88、9.60倍。
• 风险提示：经济波动风险、市场竞争风险、汇率波动风险。