外销延续较优增长,内销静待改善-2024年报及2025一季报点评

核心观点与关键数据

• 外销增长强劲，内销承压：2024年公司外销收入同比增长14.84%，2025年Q1延续16%的较快增长，主要受益于海外小家电需求旺盛及关税干扰下的出口抢单；内销收入2024年Q4和2025Q1分别同比下滑11%和5%，预计摩飞品牌仍面临压力，东菱和百胜图品牌表现较好，内销ODM业务保持稳定。
• 降本增效显著，盈利能力改善：2025年Q1归母净利率同比提升1.5个百分点，主要得益于降本增效及汇率正面贡献，毛利率同比提升0.5个百分点，费用率基本稳定，汇率贡献正面影响0.8个百分点。
• 短期关税扰动，长期优势显现：公司北美出口受短期关税影响，但长期来看，其代工实力和海外产能布局优势将逐步体现。
• 内销拐点可期，品牌增长稳定：随着厨房小家电景气度回升和基数效应，摩飞品牌收入预计迎来拐点，东菱和百胜图品牌有望延续增长。

研究结论

• 维持“买入”评级：预计公司2025-2027年营收同比分别-4%、+9%、+9%，归母净利润同比+5%、+9%、+10%，当前估值对应10.9/10.0/9.1倍市盈率，维持“买入”评级。
• 风险提示：国际贸易环境变化、汇率大幅波动、原材料价格大幅提升。

财务预测摘要

• 营业收入：2024年168.21亿元，2025年预计162.01亿元，2026年177.01亿元，2027年193.69亿元。
• 归母净利润：2024年10.53亿元，2025年预计11.01亿元，2026年12.04亿元，2027年13.30亿元。
• 市盈率：2024年11.4倍，2025年预计10.9倍，2026年10.0倍，2027年9.1倍。