2024年年报及2025年一季报点评：业绩低于预期，煤、电业务成长可期

2024年公司业绩下滑，营收和净利润同比分别下降14.7%和30.1%，2025年一季度营收和净利润同比分别下降32.1%和90.5%。24Q4盈利同环比均增，期间费用环比减少，销售/管理/研发/财务费率分别环比下降0.4pct、10.2pct、0.8pct和2.3pct。公司拟派发每股0.068元现金股利，分红比例30%，股息率2.9%。

2024年煤炭业务受产销下滑影响，成本降幅不及售价，毛利率同比下滑2.8pct至39.85%。公司煤炭产量和销量同比分别下降3.1%和8.5%，库存量同比上升37.8%，吨煤毛利同比下降12.0元/吨。公司现有8对生产矿井，核定年产能1624万吨，在建矿3个，在建年产能690万吨。

电力业务盈利下滑，毛利率同比下降0.9pct至16.60%。公司售电量同比上升1.6%，但度电收入同比下降10.2%。在建电力项目包括新区热电、新区火电、庆阳火电等，建成投运后总装机容量将达4829MW。

2025年一季度煤炭产销同比下滑，售电量同比增长。公司煤炭产量和销量同比分别下降7.9%和11.0%，售电量同比上升2.5%。电力业务售电量同比上升2.5%。复合肥和浓硝酸产量和销量均小幅增长。

投资建议：预计2025-2027年公司归母净利分别为2.30/2.74/3.25亿元，EPS分别为0.04/0.05/0.06元/股，对应PE分别为55/46/39倍。公司煤、电、化在建项目较多，中长期成长性较高，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。