积极调整，单店拐点已现

核心观点与关键数据

• 事件背景：周黑鸭发布2024年年度报告，实现营收24.51亿元（同比-10.7%），归母净利润0.98亿元（同比-15.0%）。
• 单店表现：公司主动关闭785家门店，优化门店结构，交通枢纽门店实现净增加。自营/特许门店平均单店收入分别为84.0/34.6万元，同比下降明显，每张采购订单平均消费下降4.4%。预计2025Q1同店有望企稳提升，单店拐点已现。
• 供应链与成本：毛利率同比提升4.4pct至56.8%，主要得益于成本下降及精益管理；销售费用率提升4.6pct至40.4%，因加大直营高势能点位投入；管理费用率下降0.9pct至10.6%。经营性现金流净额同比增长15.3%至4.2亿元。
• 行业分析：卤味行业面临品类竞争加剧、消费疲软及渠道变革挑战，头部品牌单店模型有望逐步修复，单店修复和提升是新一轮发展的核心信号。

研究结论与投资建议

• 战略重心：聚焦单店提效，持续优化门店结构，提升经营质量，优化产品结构，强化会员运营，提升品牌势能。
• 包装食品：积极推动包装食品发力流通业务，已进入山姆、Costco等渠道，有望持续贡献增量。
• 盈利预测：预计2025-2027年每股收益分别为0.07、0.08、0.10元，维持“买入”评级。
• 风险因素：原料价格波动、品类周期向下、消费疲软、食品安全问题。

财务数据

• 营收与利润：2024年营收24.51亿元，净利润0.98亿元；预计2025-2027年营收分别为25.39/26.74/27.65亿元，净利润分别为1.41/1.76/2.08亿元。
• 关键指标：2024年毛利率56.8%，净利率4.01%；2025-2027年净利率预计分别为5.57%/6.59%/7.55%。
• 现金流：2024年经营性现金流净额4.2亿元，同比增长15.3%。