业绩拐点已现，积极推出新品不断增强竞争力

圣邦股份（300661） 公司研究/公司点评 业绩拐点已现，积极推出新品不断增强竞争力 2024-06-06 报告日期： 投资评级：买入（首次） 收盘价（元）79.46 近12个月最高/最低（元）111.84/58.42 !"#$% 事件 公司发布2023年年报，2023年实现收入26.16亿元，YoY-17.94%；毛利率49.60%，同比下降9.38pct；归母净利润2.81亿元，YoY 总股本（百万股） 470 -67.86%。其中，23Q4收入7.35亿元，YoY-5.25%，QoQ+0.25%； 流通股本（百万股） 451 毛利率47.22%，环比下降1.79pct；归母净利润1.39亿元，YoY 流通股比例（%） 95.85 +12.87%，QoQ+164.70%。 总市值（亿元） 374 公司发布24Q1财报，一季度实现收入7.29亿元，YoY+42.03%，QoQ 流通市值（亿元） 358 -0.75%；毛利率52.49%，环比提升5.27pct；归母净利润0.54亿元， 公司价格与沪深300走势比较 6/239/2312/233/246/24 30% 14% -3% -19% -35% 圣邦股份沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：李美贤 执业证书号：S0010524020002邮箱：limeixian@hazq.com 相关报告 QoQ-60.80%，YoY+80.04%。 淡季不淡，行业最差时刻已经过去 公司Q1收入7.29亿，YoY+42.03%，QoQ基本持平（-0.75%），而全球模拟龙头TIQ1模拟收入环比下降9.10%，同比下降13.77%，所有下游均负增长，可见国内模拟芯片行业已走出独立景气。展望Q2及全年下游，预计手机回暖将延续到2-3季度，泛工业领域库存去化接近尾声。 从工业领域我们看到高端产品突破对毛利率的提升 从22Q4开始，模拟行业周期下行，下游客户降价去库存，公司毛利率承压。24Q1开始，得益于高端产品增加和新产品推广，公司毛利率环比提升5pct至52%。在TI猛烈的降价策略下，公司毛利率在Q1止跌回升（并且收入没有大幅下滑），可见由国内模拟龙头开始，本土产品竞争力提升得到验证。 公司正不断拓宽自身产品线，加强自身竞争优势 模拟公司的成长来自于品类扩张，能提供全套方案的模拟厂商提供的芯片，可以为客户缩短设计时间，降低设计失败/延后的风险，使得产品覆盖广度成为模拟芯片公司的重中之重。根据公司年报披露，公司产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域，有32大类5200余款可供销售产品， 2023年共推出900余款拥有完全自主知识产权的新产品，其综合性能指标均达到国际同类产品的先进水平，可广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备、消费类电子和医疗仪器等应用领域。我们看到公司新品推出在加速，不断加强自身竞争优势。 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.15、7.77、10.95亿元，对应的EPS分别为0.88、1.65、2.33元，最新收盘价对应PE分别为90x、48x、34x，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 行业复苏不及预期，新品研发不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2616 3215 4048 5146 收入同比（%） -17.9% 22.9% 25.9% 27.1% 归属母公司净利润 281 415 777 1095 净利润同比（%） -67.9% 47.9% 87.2% 40.8% 毛利率（%） 49.6% 50.0% 53.0% 53.6% ROE（%） 7.3% 9.6% 15.3% 17.7% 每股收益（元） 0.60 0.88 1.65 2.33 P/E 148.08 89.96 48.07 34.14 P/B 10.86 8.68 7.35 6.05 EV/EBITDA 120.73 69.49 38.43 27.05 资料来源：Wind，华安证券研究所 正文目录 1行业复苏逐步显现，一季度收入增速同比转正5 2公司不断加大研发力度，巩固自身竞争优势6 风险提示：8 财务报表与盈利预测9 图表目录 图表1受行业下行影响，公司23年收入同比下降5 图表2受行业下行影响，公司23年归母净利同比下滑5 图表324Q1，公司单季收入同比增速转正5 图表424Q1，公司归母净利实现同比增长6 图表5受行业下行影响，公司毛利率23年承压6 图表624Q1，公司单季毛利率止跌回升6 图表7公司研发人员近年来快速增长7 图表8公司持续保持高研发投入7 图表9公司目前研发项目情况7 1行业复苏逐步显现，一季度收入增速同比转正 2023年，公司收入利润同比下滑，主要是行业周期下行，客户库存调整所 致。进入2023年，全球宏观经济疲软状况未得到改善，半导体整体需求仍然低 迷，面对复杂的市场环境及行业周期的变化，公司积极应对所面临的挑战。2023年，公司经营状况稳定，实现营业收入261,571.64万元，同比减少17.94%；实现净利润26,993.75万元，同比减少68.55%，其中，归属于母公司股东的净利润28,076.83万元，同比减少67.86%。 图表1受行业下行影响，公司23年收入同比下降图表2受行业下行影响，公司23年归母净利同比下滑 87% 32 26 51% 22 38% 42% 8% 12 8 6 -18% !"收入（亿元）YoY（%）35 30 25 20 15 10 5 0 181920212223 #$% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% !"归母净利润（亿元）YoY（%）10 142% 9 7 70% 64% 10% 25% 3 3 2 1 -68% 8 6 4 2 0 181920212223 #$% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 受益于国内手机端复苏及公司在研产品逐步量产，24年一季度同比增速在连续4个季度下降后回正。进入今年一季度，受下游消费电子复苏拉动，模拟行业呈现局部回暖的迹象。24Q1，公司实现收入7.29亿元，YoY+42.03%，QoQ -0.75%；毛利率52%，环比提升5.27pct；归母净利润0.54亿元，QoQ-60.80%，YoY+80.04%。 图表324Q1，公司单季收入同比增速转正 !"单季收入（亿元）YoY（%） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 0 #$% 8.8 7.8 7.6 7.8 7.0 7.37.37.3 6.2 6.4 5.25.1 4.0 3.9 3.3 2.4 2.6 2.7 1.9 1.3 1.5 1.5 1.8 1.4 1.1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 24Q1 -60% 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表424Q1，公司归母净利实现同比增长 $% 2.8 2.5 2.6 2.1 1.9 1.9 1.4 1.2 1.0 0.7 0.8 0.8 0.6 0.4 0.6 0.6 0.5 0.5 0.2 0.2 0.30.3 0.3 0.3 0.2 3 3 2 2 1 1 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 0 单季归母净利润（亿元）YoY（%）!"# 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 -150% 资料来源：Wind，华安证券研究所 进入今年一季度，公司毛利率企稳，重回50%的水平。2023年，受行业周期下行影响，手机、通信等下游客户普遍进入去库存阶段，行业竞争加剧，使得公司2023年毛利率下降至49.60%，Q4单季毛利率下降至47.22%。在经历连续 5个季度的毛利率下降后，进入24Q1，公司毛利率止跌回升，一季度单季毛利率 52.49%，环比提升5.27pct。 图表5受行业下行影响，公司毛利率23年承压图表624Q1，公司单季毛利率止跌回升 ! 70% 60% 50% 毛利率净利率 ! 70% 60% 50% 49% 单季毛利率单季净利率 60%61% 53% 52% 55% 59% 46% 47% 49% 50% 40% 30% 20% 10% 18% 22%24% 31%27% 10% 40% 30% 20% 10% 46% 19% 43% 35% 47% 0% 181920212223 0%6%7% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2公司不断加大研发力度，巩固自身竞争优势 公司在行业下行期持续保持高研发投入，不断巩固自身竞争优势。模拟公司成长需要不断拓宽产品覆盖面，因此需要公司能扩大人才队伍，以保证能持续推出符合市场需求的新品。在行业下行期保持高研发，在行业复苏时推出更多的新品，以进一步拓展市场份额。公司自2021年以来，持续进行高研发投入，2023 年，在行业下行的背景下，公司继续加大研发投入，研发费用7.37亿元，占收入比例接近30%（28.18%）。同时，公司研发人员数量快速增长，2023年底，研发人员数量达到1029人。 图表7公司研发人员近年来快速增长图表8公司持续保持高研发投入 ! 1,200 1,000 800 600 400 200 研发人员数量（人） !" 7 6 28% 20% 16% 17% 17% 4 17% 2 0.9 1.3 8 896 602 378 207 263 1,029 6 4 2 研发费用（亿元）研发费率（%） # 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0 181920212223 00% 181920212223 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 2023年，公司研发项目多点开花，包括高精度AD/DA在内多个在研项目已进入量产，不断未来增长夯实基础。2023年公司新推出一批具有世界先进水平、满足市场需求的新产品，包括高精度电压基准、高精度电流检测放大器、具有负输入电压能力的高速低边栅极驱动器、8通道可配置PWM控制输出的低边驱动芯片、超低插入损耗高隔离度高带宽的双通道差分模拟开关、双向电荷泵、基于自主研发的AHP-COT-FB架构具有超快瞬态响应的高效DC/DC降压芯片、四通道AMOLED屏电源芯片、高效同步DC/DC升压芯片、1:500无闪烁动态范围PWM控制线性调光LED驱动器、输入电压60V最大占空比99%同步BUCK控制器、6MHz开关频率低功耗快速态响应DC/DC降压转换器、8通道14位1MSPS低功耗ADC、车规级16通道12位1MSPS串口ADC、高速低边驱动芯片、8A高效同步降压芯片、支持NVDC带系统功率和主机即时监测的降压