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2025一季报点评：分销稳步推进，利润端有优化空间

2025-04-29 苏铖,李茵琦东吴证券杨春

2025Q1公司实现营收37.2亿元，同比+2.1%，归母净利2.3亿元，同比-22.4%，扣非归母净利1.6亿元，同比-38.3%。线下分销初步放量，2024Q4和2025Q1合计增长16.2%。2025Q1线上渠道营收占比约70%，线下分销及商超占比近30%，线下渠道同比增长超150%，日销品占比达40%。分销导入阶段费用端压力较大，毛利率26.7%（同比-0.7pct），坚果成本上涨但影响有限；销售/管理费用率同比分别+2.4/0.4pct，主要受抖音营销费用增加及线下分销投入影响。销售净利率6.4%（同比-2.1pct）。中长期来看，线下分销提升日销品、乳饮料占比及坚果自产比例有望优化盈利能力，净利率有望回升。盈利预测维持2025-2027年归母净利润4.9/7.1/11.1亿元（同比+21%/+44%/+56%），对应PE为22/15/10X，维持“买入”评级。风险提示：食品安全、原材料价格波动、行业竞争加剧。

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