2024年报及2025一季报点评：25Q1利润快速增长，门店结构持续优化

2024年年报及2025年一季报显示，公司2024年收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%），扣非归母净利润8.85亿元（-22.42%）；2025年一季度收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%），扣非归母净利润4.55亿元（+14.82%），Q1利润超预期。2024年毛利率34.33%（-1.57pp），净利率3.70%（-1.32pp），主因消费力下降、新店爬坡及销售费用率增加；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.37%/4.65%/0.20%/0.76%，同比变化+0.45/-0.18/-0.13/-0.02pp。2025Q1毛利率34.98%（-0.48pp），净利率7.15%（+0.43pp），控费成效显著，费用率分别为20.88%/3.95%/0.13/0.62%，同比变化-0.87/-0.22/-0.06/-0.14pp。2024年加盟业务及中西成药产品快速增长，零售收入219.21亿元（+6.88%），加盟及分销39.40亿元（+15.12%）；中西成药收入199.68亿元（+12.82%），中参药材-0.99%，非药-9.52%。2025Q1中西成药需求稳定，零售收入56.18亿元（-1.27%），加盟及分销11.30亿元（+25.34%）；中西成药收入53.24亿元（+5.80%），中参药材-9.38%，非药-8.04%。门店布局持续优化，截至2025Q1共16622家门店，其中加盟6239家，Q1净增门店69家（自建54家、加盟189家、闭店174家），2024年净增2479家。部分亏损门店闭店优化后利润承压可控，有望稳健增长。盈利预测下调2025-2026年归母净利润至10.84/12.52亿元，2027年预计14.45亿元，对应PE19/16/14X，维持“买入”评级。风险提示市场竞争加剧及门店扩张不及预期。