2025一季报点评：利润端超预期，开店结构优化

业绩超出预期：Q1公司营收17.7亿，同比-4%；归母净利润1.4亿，同比+18%。Q1毛利率35.4%，同比+1.2pct；销售费用率7.9%，同比-0.4pct；管理费用率13.0%，同比-0.4pct；财务费用率4.1%，同比-1.1pct；归母净利率8.1%，同比+1.6pct。

开店结构持续优化：Q1新开店300家，同比+45%；净开店82家，同比+155%；标准店占比提升至64%，同比+14pct。截至Q1末，门店总计7084家，同比+13%；房量达52.3万间，同比+8%；pipeline 1719家，2025年计划新开店1500家，覆盖全年需求。

Q1平均RevPAR同降5%：单Q1平均RevPAR 124元，同比-5.3%，环比扩大；入住率58.3%，同比-1.8pct；ADR 212元，同比-2.5%。成熟店同店RevPAR 125元，同比-8.5%。不含轻管理RevPAR同比-4.6%。

盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同资源，2025年继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。维持2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为9.1/9.9/10.6亿元，对应PE估值为18/17/16倍，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧导致单房均价下滑等。