新工厂影响利润率，新锐客户助力增长

华利集团2025年第一季度报告显示，公司收入同比增长12%至53.5亿元，但归母净利润同比下降3%至7.6亿元，主要受新工厂产能爬坡影响毛利率下降所致。新锐客户（如阿迪达斯、NB、ON、锐步）成为销量增长和客单价提升的主要驱动力。公司25Q1毛利率下降5.5个百分点至22.9%，预计25Q2将有所改善；净利率下降2.3个百分点至14.2%，主要受管理费用率下降（薪酬绩效减少）和财务费用率下降（利息费用减少及汇兑波动）影响。

盈利预测方面，考虑到新客户扩展顺利和产能扩张，预计2025年至2027年归母净利润分别为41.3亿元、47.2亿元和54.4亿元，对应PE分别为16倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。风险提示包括贸易摩擦、终端景气度不及预期和汇率大幅波动。

关键财务数据：2024年营业收入240亿元，预计2025年至2027年分别增长13.7%、13.7%和13.7%；2024年归母净利润38.4亿元，预计2025年至2027年分别增长7.4%、14.5%和15.1%；EPS预计从3.29元/股提升至4.66元/股。