新工厂影响利润率，新锐客户助力增长

l事件回顾 公司公布 25Q1 季报，25Q1 公司收入为 53.5 亿元，同比+12%；归母净利润为 7.6 亿元，同比-3%；扣非归母净利润为 7.6 亿元，同比-3%.公司新工厂产能爬坡等影响毛利率，拖累利润率。 l事件点评 量价齐升，新锐客户表现靓丽。分量价来看，公司 25Q1 销售运动鞋 0.49 亿双，同增 8%，销售单价 109 元/双，同增 4%，我们判断阿迪达斯、NB、ON、锐步等新锐客户预计成为销量增长的主要驱动力，同时带动客单价提升。 产能爬坡影响毛利率，净利率下降。公司 25Q1 毛利率同比-5.5pct 至 22.9%，受新工厂投产初期员工熟练程度以及产能爬坡等因素影响毛利率下降，预计 25Q2 在订单旺季+新厂产能利用率提升等因素下毛利率将有所改善。25Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-1.5/+0.2/-0.6pct 至 0.4%/3.7%/1.8%/- 0.5%，管理费用率下降主要系薪酬绩效减少，财务费用率下降主要系利息费用减少以及汇兑波动，综合公司 25Q1 归母净利率同比-2.3pct 至 14.2%。 l盈利预测及投资建议 公司新客户扩展顺利助力跨越周期，积极扩张产能满足客户需求，在贸易摩擦下仍具增长韧性。考虑到新工厂爬坡影响毛利率，我们调整公司盈利预测，预计 25 年-27 年归母净利润分别为 41.3 亿元/47.2 亿元/54.4 亿元，对应 PE 分别为 16 倍/14 倍/12 倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 贸易摩擦风险；终端景气度不及预期风险；汇率大幅波动风险。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表