新锐客户增长强劲，积极扩张产能

华利集团2024年年报显示，公司实现收入240.1亿元，同比增长19%；归母净利润38.4亿元，同比增长20%。销量快速增长，销售运动鞋2.23亿双，同比增长18%，销售单价略有增长。新客户表现靓丽，前五大客户收入190.0亿元，同比增长15%，占销售总额比例79.13%，占比有所下降；前五大以外客户销售收入50.1亿元，同比增长41%。展望2025年，新合作客户Adidas预计订单快速增长，On、NB、Reebok等客户订单仍强劲增长，前四大客户占比预计下降。产能爬坡影响2024年第四季度毛利率，毛利率同比+1.2pct至26.8%，24Q4毛利率同比-2.3pct至24.1%；公司盈利稳定，净利率同比+0.1pct至16%。公司产能保持扩张，2024年总产能/总产量分别为2.29/2.21亿双，保持提升，产能利用率为97%；新开越南工厂3家、印尼工厂1家，2025年第一季度有印尼及国内新工厂开始投产，未来仍有持续扩产计划。盈利预测显示，预计2025年-2027年归母净利润分别为44.3亿元/51.0亿元/58.8亿元，对应PE分别为15倍/13倍/11倍，维持“买入”评级。风险提示包括贸易摩擦风险、终端景气度不及预期风险、汇率大幅波动风险。