常铝股份：业绩短期承压，盈利静待修复

常铝股份（002160） 公司研究/公司点评 常铝股份：业绩短期承压，盈利静待修复 2023-05-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）3.99 近12个月最高/最低（元）6.76/3.38 总股本（百万股）1033 流通股本（百万股）763 流通股比例（%）73.91 总市值（亿元）41 流通市值（亿元）30 公司价格与沪深300走势比较 1/224/227/2210/221/23 40% 20% 0% -19% -39% 常铝股份沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 相关报告 1.常铝股份（002160.SZ）:刀片电池出鞘，新能源齐放量2023-01-15 主要观点： 事件：公司发布2022年度报告和2023年一季报，2022年实现营收 67.85亿元，同比增长8.85%；归母净利润-3.75亿元，同比减少461.20%；扣非归母净利润-3.86亿元，同比减少518.51%。分季度看，2022Q4营收为17.40亿元，同比增加1.81%，环比减少2.58%，归母净利润为-2.93亿元，同比减少1923.80%，扣非归母净利润为 -3.00亿元；2023Q1营收为15.75亿元，同比增加10.35%，环比减少9.48%，归母净利润为281万元，同比减少88.17%，扣非归母净利润为-170万元。公司业绩基本符合预期。 业绩底部或已确认，23年盈利回暖空间大。分业务看，铝箔制品业 务是公司主营业务，占营业总收入91.39%，营收为62.01亿元，同比增长10.00%；医疗洁净板块业务营收5.84亿元，同比减少2.07%。盈利能力方面，公司2022年销售毛利率和净利率分别为9.72%和 -5.53%，其中铝箔制品毛利8.71%，较21年有所下降。2022年铝价成前高后低走势，公司采用“铝锭价格+加工费”的定价模式，需要积累库存。公司前期采购成本较高而销售产品时以即期铝价结算，导致无法及时转移成本增加带来的不利影响，从而对盈利能力造成影响。公司在新能源汽车市场上的业务仍处于产品提升、量产爬坡或市场拓展的早期阶段。2023年一季度公司加大研发投入，研发费用同比增加38.99%，导致盈利回落。我们预计23年产品结构调整完成、产能充分释放后，23年公司数据或更加看好。 铝加工行业市场空间广阔，看好公司发展前景。根据中国有色金属加 工工业协会统计数据显示，2022年我国铝箔材产量502万吨，同比增长10.3%，其中，空调箔产量102万吨，同比增长2.0%，电池箔产量28万吨，同比增长100%。根据国际铝协发布的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》预测，预计到2030年，汽车行业铝的总消费量将达到1070万吨，年复合增长率为8.9%，而中国新能源汽车行业使用铝的比例将从占铝消费总量的3.8%升至29.4%，新能源汽车的单车平均铝消耗量将超过280kg。公司2022年产品销量为24.98万吨，需求增长将推动公司业务迅速发展。 化繁为简，业务转型稳步推进，新能源业务有望成为第二增长点。公 司绑定比亚迪、蜂巢、中航等优质客户，新能源业务将成为公司重要增长点。公司刀片电池壳业务延续了在高频焊管方面的工艺积累，从设备到工艺均实现了自主研发，为多家企业外部独家供应商。公司铝热传输材料总计产能为12万吨/年，随着电动车、储能对液冷需求的 提升，液冷板材料供应预计未来1-2年年内持续紧张。锂电铝箔绑定比亚迪等优质头部客户，电池箔年产能约为6000吨，成品率达60%，未来目标成品率70+%，预计23年产能达2万吨。 投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司新能源业务板块于2023 年加速放量，公司业绩有望于2024、2025年实现高增长，盈利能力有望修复。预计公司2023-2025年分别实现营业收入91.51、117.36、 158.10亿元，EPS分为别0.35元、0.55元、0.76元，公司对应当前市值PE分别为11X、7X、5X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1）动力电池行业发展不及预期； 2）储能行业发展不及预期； 3）下游电池厂客户出货量不及预期。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6785 9151 11736 15810 收入同比（%） 8.8% 34.9% 28.2% 34.7% 归属母公司净利润 -375 364 563 780 净利润同比（%） -461.2% 196.9% 54.9% 38.5% 毛利率（%） 9.7% 14.9% 15.5% 15.6% ROE（%） -10.5% 9.2% 12.5% 14.8% 每股收益（元） -0.47 0.35 0.55 0.76 P/E — 11.02 7.12 5.14 P/B 0.88 1.02 0.89 0.76 EV/EBITDA 53.69 10.60 8.30 6.72 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5747 7486 8982 11688 营业收入 6785 9151 11736 15810 现金 1376 1578 1739 1943 营业成本 6125 7791 9914 13344 应收账款 1479 2384 2506 3467 营业税金及附加 20 29 38 51 其他应收款 83 100 128 170 销售费用 141 229 293 395 预付账款 120 156 198 267 管理费用 159 265 340 458 存货 2140 2621 3547 4830 财务费用 130 37 48 57 其他流动资产 550 647 863 1011 资产减值损失 -223 0 0 0 非流动资产 2623 2538 2453 2368 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -2 0 0 0 固定资产 1668 1588 1507 1427 营业利润 -362 441 642 869 无形资产 149 141 133 125 营业外收入 1 2 2 2 其他非流动资产 806 809 812 815 营业外支出 3 3 3 3 资产总计 8371 10024 11435 14056 利润总额 -364 439 641 868 流动负债 4465 5819 6652 8451 所得税 8 79 83 95 短期借款 2498 3298 3898 4398 净利润 -372 360 558 772 应付账款 562 953 974 1620 少数股东损益 4 -4 -6 -8 其他流动负债 1405 1568 1779 2433 归属母公司净利润 -375 364 563 780 非流动负债 317 266 286 336 EBITDA 87 571 784 1019 长期借款 79 28 48 98 EPS（元） -0.47 0.35 0.55 0.76 其他非流动负债 238 238 238 238 负债合计 4781 6085 6938 8787 主要财务比率 少数股东权益 5 1 -4 -12 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1033 1033 1033 1033 成长能力 资本公积 2917 2907 2907 2907 营业收入 8.8% 34.9% 28.2% 34.7% 留存收益归属母公司股东权 -365 -2 561 1341 营业利润 -387.6% 221.8% 45.8% 35.3% 3584 3938 4501 5281 归属于母公司净利润 -461.2% 196.9% 54.9% 38.5% 权益8371 10024 11435 14056 获利能力 益 负债和股东 毛利率（%） 9.7% 14.9% 15.5% 15.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -5.5% 4.0% 4.8% 4.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -10.5% 9.2% 12.5% 14.8% 经营活动现金流 -143 -470 -377 -253 ROIC（%） -0.5% 5.2% 6.9% 8.2% 净利润 -372 360 558 772 偿债能力 折旧摊销 118 93 93 93 资产负债率（%） 57.1% 60.7% 60.7% 62.5% 财务费用 126 58 72 83 净负债比率（%） 133.2% 154.5% 154.3% 166.8% 投资损失 2 0 0 0 流动比率 1.29 1.29 1.35 1.38 营运资金变动 -263 -982 -1101 -1203 速动比率 0.75 0.79 0.77 0.76 其他经营现金流 138 1344 1660 1977 营运能力 投资活动现金流 -178 -10 -10 -10 总资产周转率 0.88 0.99 1.09 1.24 资本支出 -178 -7 -7 -7 应收账款周转率 4.58 4.74 4.80 5.29 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 11.31 10.29 10.29 10.29 其他投资现金流 -1 -3 -3 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 1255 681 548 467 每股收益 -0.47 0.35 0.55 0.76 短期借款 806 800 600 500 每股经营现金流（摊薄） -0.14 -0.46 -0.37 -0.25 长期借款 -48 -51 20 50 每股净资产 4.51 3.81 4.36 5.11 普通股增加 237 0 0 0 估值比率 资本公积增加 578 -10 0 0 P/E — 11.02 7.12 5.14 其他筹资现金流 -318 -58 -72 -83 P/B 0.88 1.02 0.89 0.76 现金净增加额 938 202 161 204 EV/EBITDA 53.69 10.60 8.30 6.72 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监；华安证券研究所所长，TMT首席分析师；新财富最佳分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。