煤炭量价下行影响业绩，产能释放仍有空间

核心观点与关键数据

• 业绩下滑：2024年公司煤炭业务受量价双降影响，营业收入同比-12.13%，归母净利润同比-57.05%。原煤产量3837万吨，同比-16.42%；吨煤平均售价567.04元/吨，同比-6.40%；吨煤成本338.99元/吨，同比+14.66%。
• 2025Q1改善：煤炭产量993.60万吨，同比+16.85%，环比+3.20%；煤炭综合售价511.54元/吨，同比-13.08%，环比-11.07%；煤炭板块毛利率42.88%，同比提高4.29个百分点。
• 资源保障：七元煤矿（500万吨/年）联合试运转，泊里煤矿（500万吨/年）稳步推进；中标寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，总储量近70亿吨。
• 新能源进展：2024年发电量同比+242.93%，电力板块营收同比+295.02%；新能源方面推出钠电新产品，研发成功华阳首创钠电煤矿应急电源。
• 分红政策：2024年度拟每10股派息3.09元，现金分红金额约11.15亿元，占归母净利润的50.11%，股息率约4.70%。

研究结论

• 预计公司2025-2027年EPS分别为0.65、0.77和0.91元，对应PE分别为10.2、8.5和7.2。
• 考虑到煤炭产量规模增长或将弥补价格下降影响，维持“增持-A”投资评级。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期、煤炭价格超预期下行、安全生产风险、新能源项目建设及盈利不及预期等。