2022年中报点评：矿山产能逐步释放，锂盐业绩仍有上升空间

融捷股份（002192）2022年中报点评 / 矿山产能逐步释放，锂盐业绩仍有上升空间 / 2022年09月14日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【投资要点】 8月23日，公司发布了半年报，公司报告期内实现收入9.87亿元，同比+194.44%；归母净利润5.76亿元，同比+4443.99%；扣非归母净利润5.73亿元，同比+5110.90%。公司Q2营业收入5.09亿元，同比 +124.72%，环比+6.51%，Q2归母净利润3.22亿元，同比+2861.02%，环比+26.81%；扣非归母净利润3.21亿元，同比+2310.96%，环比 +26.92%。 锂矿价格上涨，矿石采选业务业绩良好：根据公司公告，报告期内，公司锂矿采选业务累计完成采剥总量42.14万吨，其中剥岩量29.11万吨，采出原矿量13.03万吨；选厂累计处理原矿12.94万吨，生产锂精矿2.37万吨，销售锂精矿2.30万吨(折6%品位1.89万吨)，完成销售额2.90亿元，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿营业收入1.74亿元；公司锂矿采选业务子公司融达锂业实现净利润1.93亿元，同比增加2,893.19%。在新能源政策驱动以及市场蓬勃发展的局面下，锂矿资源需求强劲，供不应求，其中锂辉石价格在报告期内经历强势上涨，根据公司公告，截至2022年6月末其报价约4,970美元，创下历史新高。2022H1锂精矿平均价为3451美元/吨，同比上升525%。随着采选产能的逐步释放，公司未来锂精矿利润仍有较大上升空间。 甲基卡开工时间提前，锂矿有望满产：报告期内，公司生产锂精矿2.37万吨，其中2022Ｑ2生产1.95万吨，环比增加470.40%。锂精矿产量增加主要是因为甲基卡134号矿山于今年3月8日就开始恢复生产，今年是公司锂矿结束冬歇期最早的一年，预计有效生产时间将较去年显著增加，有望实现满产目标。据公司公告，目前子公司融达锂业已形成105万吨/年的露天开采产能及45万吨/年矿石处理的选矿生产能力，为国内在产产能最大锂矿企业，是公司锂盐扩产的重要支持。 鸳鸯坝持续投产，47万吨锂精矿产能未来可期：子公司康定融捷锂业名下鸳鸯坝绿色锂产业园主体项目（250万吨/年锂矿精选项目）正持续建设投产，据项目可研报告，正式投产后，将取代原矿山区域45万吨/年精选厂，届时年供应锂精矿约可达到47万吨（折LCE约6万吨）。据半年报披露，待项目取得环评等材料批复受理，主体工程将动工建设，建设周期大约1年。 锂盐业务仍占据收入较高比重，2022H1营业收入同比+258.60%：报告期内，按产品分，锂盐业务占主营营业收入比重的62.95%，同比增 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：陈栎熙 电话：021-23586473 相对指数表现 9/1311/131/133/135/137/139/13 1.85% -10.18% -22.20% -34.22% -46.24% -58.26% 融捷股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)34173.22 流通市值（百万元)34102.81 52周最高/最低（元）193.90/76.01 52周最高/最低（PE）1570.33/46.82 52周最高/最低（PB）85.61/32.04 52周涨幅（%）-29.92 52周换手率（%）957.69 相关研究 公司研究 机械设备 证券研究报告 加21.78%，为公司重要收入来源。2022H1公司锂盐业务生产及加工电池级锂盐约1,515吨，销售2,006吨（其中：贸易类250吨），实现营业收入6.21亿元，同比增加258.60%；子公司长和华锂实现净利润0.92亿元，同比增加1,230.30%；公司参股锂盐企业成都融捷锂业实现净利润9.08亿元。下游需求扩容有望持续拉动“电池-材料-锂盐-锂矿”整个链条的放量，维持对锂盐及锂矿产品的需求增长。公司锂盐加工及冶炼业务平台技术的研发和知识产权主要来源于长和华锂，报告期内总计获得授权9项专利。以技术为发展的先决保证，将促进公司适应市场需求，为未来锂盐产能规模提升后参与市场竞争奠定了良好的基础。 成都融捷锂业试生产表现良好，助力未来产能扩张：据公司公告，公司参与持股40%的成都融捷锂业锂盐一期项目已于2022年1月1日进入试生产阶段，项目总规划4万吨/年，其一期项目计划2万吨/年。在试生产阶段，生产电池级锂盐6,669吨，销售4,190吨，实现营业收入14.20亿元，净利润9.08亿元，其中销量比产量少约2000余吨主要是由二季度锂价有所回调，公司进行锂盐销售策略调整所致。整个试生产过程进展顺利，设备运转良好，主要产品电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂质量稳定，于2022年7月1日进入正式生产阶段。长和华锂产能规模较小，客户比较单一，而成都融捷锂业锂盐项目的正式开展将进一步增强公司在锂盐环节的竞争力和竞争优势。对于2期扩展计划，公司将同时考虑250吨/年精选厂建设，综合上游采矿选矿产能规划，充分发挥产业链的协同效应，追求公司盈利水平最大化。 助力比亚迪刀片电池产线，彰显公司锂电设备技术优势：报告期内，公司锂电设备业务实现营业收入1.88亿元，同比增加56.11%，其中，公司锂电设备业务子公司东莞德瑞实现净利润0.27亿元，同比增加144.66%。公司锂电设备业务满负荷生产，在满足其他客户的需求同时，主要保障战略客户比亚迪的交货需求，上半年公司对比亚迪实现销售收入共计约3.67亿元。东莞德瑞销售给比亚迪的锂电设备主要用于其刀片电池生产线。刀片电池是比亚迪的核心产品，属于高端产品领域，对设备要求很高，并且由于设备的定制化特征，锂电池设备厂商具有很高的客户粘性，与下游电池厂商配套客户具有一定的合作持续性。2022年6月，成都融捷锂业与比亚迪签订了《碳酸锂供货合作协议》，截至报告期末，成都融捷锂业已向比亚迪供货金额9,844.25万元。与锂电池龙头较为紧密的合作将有助于公司拥有更长远性、具有更前瞻性的发展趋势，同时也彰显了公司锂电设备业务的技术优势。 图表1：公司锂资源产业布局图表2：融捷股份有色金属冶炼及加工行业近年提速发展（亿元） 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表3：融捷股份和融捷集团锂电材料产业链布局 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【投资建议】 公司积极布局上游锂矿资源且不断扩张产业，促进产能释放；积极构建较为完整的锂电材料产业链，发挥协同发展潜力；深耕锂电设备生产装备业务平台和锂盐加工及冶炼业务平台技术，具有多重业内领先优势。因此我们预计2022-2024年公司营业收入分别为49.80亿元、59.76亿元、72.56亿元，归母净利润分别为22.46亿元、29.78亿元、36.18亿元，对应EPS分别为8.64、11.47元、13.93元，对应PE分别为15.23倍、11.48倍、 9.45倍。鉴于公司未来发展前景良好，竞争力突出，我们给与“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）920.604980.015976.067256.10 增长率(%) 136.09% 440.95% 20.00% 21.42% EBITDA（百万元）152.162585.343533.594362.49 归属母公司净利润（百万 68.292244.012977.713617.50 元）增长率(%) 224.49% 3186.02% 32.70% 21.49% EPS(元/股) 0.26 8.64 11.47 13.93 市盈率（P/E） 494.87 15.23 11.48 9.45 市净率（P/B） 53.20 11.87 5.83 3.61 EV/EBITDA 222.47 12.89 8.60 6.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行政干预锂价 地缘政治风险 项目建设投产不及预期 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 120.36 679.75 2661.97 3257.23 净利润 88.31 2543.14 3435.92 4224.42 折旧摊销 37.37 38.69 48.84 60.97 营运资金变动 -36.18 -1506.55 -325.91 -431.32 其它 30.86 -395.53 -496.87 -596.84 投资活动现金流 -80.73 233.93 272.71 321.03 资本支出 -90.54 -166.07 -217.29 -268.97 投资变动 10.00 0.00 -10.00 -10.00 其他 -0.18 400.00 500.00 600.00 筹资活动现金流 34.05 -80.75 -42.71 0.00 银行借款 120.00 -78.00 -42.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -85.95 -2.75 -0.71 0.00 现金净增加额 73.69 832.93 2891.97 3578.26 期初现金余额 33.64 107.33 940.26 3832.23 期末现金余额 107.33 940.26 3832.23 7410.49 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产664.31 4132.50 7384.30 11646.07 货币资金107.33 940.26 3832.23 7410.49 应收及预付376.07 2196.54 2550.44 3070.75 存货148.05 509.25 494.22 585.44 其他流动资产32.86 486.46 507.42 579.39 非流动资产682.98 808.64 984.68 1199.51 长期股权投资15.39 15.39 25.39 35.39 固定资产221.51 294.58 408.10 559.50 在建工程32.17 41.63 50.79 60.48 无形资产245.65 286.82 327.88 369.18 其他长期资产168.26 170.23 172.51 174.96 资产总计1347.29 4941.14 8368.98 12845.58 流动负债556.11 1606.82 1598.75 1850.93 短期借款120.00 42.00 0.00 0.00 应付及预收93.67 460.37 431.36 496.08 其他流动负债342.44 1104.45 1167.39 1354.85 非流动负债81.31 81.31 81.31 81.31 长期借款15.00 15.00 15.00 15.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债66.31 66.31 66.31 66.31 负债合计637.41 1688.13 1680.05 1932.24 实收资本259.66 259.66 259.66 259.66 资本公积621.28 621.28 621.28 621.28 留存收益-246.22 1997.79 4975.50 8593.00 主要财务比率 归属母公司股东权635.19 2879.19 5856.91 9474.41 少数股东权益74.69 373.82 832.03 1438.94 负债和股东权益1347.29 4941.14 8368.98 12845.58 利润表（百万元） 至12月31日2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入920.60 4980.01 5976.06 7256.10 营业成本662.75