量价承压影响一季度业绩，产能释放助力长期高成长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 化工行业： 张燕生化工行业首席分析师执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东化工行业分析师 执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 能源行业： 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 广汇能源(600256.SH) 量价承压影响一季度业绩，产能释放助力长期高成长 2024年4月26日 事件：4月25日晚，公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营业收入 100.41亿元，同比下降49.44%；实现归母净利润8.07亿元，同比下降73.15%；扣非后归母净利润为7.74亿元，同比下降73.88%；经营活动产生的现金流量为17.11亿元，同比下降20.58%，基本每股收益0.12元。 点评： 2024Q1公司业绩下滑主要受煤炭、天然气等能源品价格回调以及销量下滑的影响。 1）煤炭：煤价回调及产量下滑拉低煤炭业务利润。产量方面，受极端天气及安全检查影响，2024Q1公司原煤产量589.17万吨，同比下降12.96%，提质煤产量85.68万吨，同比下降19.11%；销量方面， 2024Q1公司实现煤炭销量901.83万吨，同比增长1.97%，其中原煤销量780.3万吨，同比下降1.09%，提质煤销量121.53万吨，同比增长 27.28%。价格方面，2024Q1煤价低位运行，秦皇岛5000K动力煤末煤 平仓价均价798.87元/吨，同比下降17.76%，公司煤炭售价同比下滑。 2）天然气：LNG贸易量同比大幅下滑，气价下行利润收窄。产量方面，2024Q1公司实现LNG自产量1.88亿方（约合13.43万吨），同比下降4.61%；销量方面，受气价回落下海外转售业务规模缩窄的影 响，2024Q1公司实现LNG销量11.81亿方（约合84.36万吨），同比下降44.12%。价格方面，2024Q1国内外气价维持低位，全国LNG出厂均价4451.78元/吨，同比下降25.05%，带动公司LNG售价下滑。 3）煤化工：公司煤化工产品产销量同比下降。2024Q1公司甲醇产量 28.8万吨，同比下降3.65%，销量28.43万吨，同比下降45.52%；公司生产煤基油品14.49万吨，同比下降15.07%，销量14.38万吨，同比下降19.12%；生产二氧化碳2.81万吨，销量2.76万吨。 公司产能扩建稳步推进，煤、油、气产量释放助力长期高成长。 1）公司煤矿产能核增及建设稳步推进，受益于疆煤开发提速和煤炭保供，主要煤矿有望放量，疆煤外运量增长有望增厚盈利。白石湖煤矿：公司主要在产煤矿白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022年核 准产能由1300万吨/年提升至1800万吨/年，实际年产量可达3500万吨以上，后续产能有望进一步核增；马朗煤矿：马朗煤矿年内有望落地，产量有望快速释放；东部矿区：东部矿区进入项目核准手续办理 程序。随着马朗和东部煤矿的产量逐渐释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计2024/2025/2026年公司煤炭产量分别可达到5000/6000/7000万吨以上（含自用量）。此外，公司煤炭疆外销售具 有显著区位优势，随着红淖铁路、淖柳公路、兰新铁路的运力扩张以 及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运有望提速。 2）2024年国内天然气消费量持续复苏，启东接收站扩建助力售气量长期增长。2024年1-2月我国天然气表观消费量持续增长，增速达 14.8%，我们预计2024年天然气消费将保持较强增长态势，带动公司天然气贸易规模的提升。2022年启东LNG接收站周转能力已达500万吨/年，6#20万方储罐项目、2#泊位项目正在建设中，2025年接收站周转能力有望超过1000万吨/年，为公司长期售气量的增长打下基础。 3）斋桑油气项目进入试开采阶段，未来有望建成300万吨/年的规模 级油田。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气 区带。主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨、C3储量近4亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田。 4）绿电制氢及氢能一体化示范项目投入试运行，发展前景广阔。2024 年4月25日晚，公司发布《关于“绿电制氢及氢能一体化示范项目”投入试运行的公告》，宣布公司氢能示范项目全面进入到试生产运行阶段，电解水制氢+工业副产氢+储氢+加氢+运氢+用氢全线贯通，公司预计项目投产后年产氢气660吨，可实现二氧化碳减排5800吨/年。 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗 煤矿有望获批并贡献产量、东部煤矿有望于“十四🖂”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站2022年周转能力已达500万吨/年，2025年有望继续提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为55.4亿、68.7亿、81.5亿，EPS分别为0.84/1.05/1.24元，对应4月25日收盘价的PE分别为8.68X/6.99X/5.90X，维持“买入”评级。 风险因素：马朗煤矿审批进展不及预期、新疆铁路运力不足、国内煤价大幅下跌等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 59,409 61,475 63,716 69,258 77,809 增长率YoY% 138.9% 3.5% 3.6% 8.7% 12.3% 归属母公司净利润(百万元) 11,337 5,173 5,536 6,872 8,152 增长率YoY% 126.6% -54.4% 7.0% 24.1% 18.6% 毛利率% 28.6% 16.3% 16.1% 16.6% 17.1% 净资产收益率ROE% 39.3% 17.9% 18.5% 21.4% 22.8% EPS(摊薄)(元) 1.73 0.79 0.84 1.05 1.24 市盈率P/E(倍) 4.24 9.29 8.68 6.99 5.90 市净率P/B(倍) 1.66 1.66 1.61 1.49 1.35 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 流动资产 16,259 13,291 17,585 20,168 27,685 营业总收入 59,409 61,475 63,716 69,258 77,809 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 货币资金5,2644,7606,21310,59514,175营业成本42,39851,42753,42657,76064,496 应收票据 3,735 1,616 3,930 2,098 4,675 营业税金及附加779 650 674 732 823 预付账款 1,737 1,733 1,800 1,946 2,173 管理费用 642 569 590 642 721 应收账款1,9151,9202,0552,2662,588销售费用317272282307345 其他 2,048 1,910 2,226 1,978 2,333 财务费用 1,005 922 738 788 780 存货1,5601,3511,3601,2841,742研发费用397307318346389 长期股权投资 1,452 1,749 2,046 2,342 2,639 投资净收益 272 -107 127 139 156 非流动资产45,33045,27345,42645,52745,584减值损失合计-447-268-355-355-355 无形资产 6,524 7,027 7,530 8,033 8,536 营业利润 13,737 7,098 7,552 8,574 10,174 固定资产（合计）25,90525,08725,55025,68825,590其他4114692107118 资产总计 61,589 58,563 63,011 65,695 73,268 利润总额 13,731 6,469 6,923 8,594 10,194 其他11,44911,41010,3009,4648,819营业外收支-6-629-6292020 短期借款 8,671 10,443 12,214 13,986 15,757 净利润 11,155 4,924 5,269 6,541 7,759 流动负债23,62721,69725,48626,23830,661所得税2,5761,5451,6542,0532,435 应付票据1,6632881,7394521,995少数股东损益-182-250-267-332-393 应付账款 2,753 2,512 2,958 2,956 3,648 归属母公司净利润11,337 5,173 5,536 6,872 8,152 EPS（当年） 1.73 0.80 0.84 1.05 1.24 其他10,5398,4548,5758,8449,261EBITDA16,41010,38610,18411,29612,917 非流动负债9,3538,4958,4958,4958,495 其他 1,888 2,073 2,073 2,073 2,073 长期借款7,4656,4226,4226,4226,422 现金流量表单位:百万元 负债合计 32,980 30,192 33,981 34,733 39,156 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -259 -594 -861 -1,193 -1,586 经营活动现金流10,146 6,598 7,489 9,834 9,095 归属母公司股东权益 28,867 28,965 29,891 32,155 35,698 净利润11,155 4,924 5,269 6,541 7,759 负债和股东权益 61,589 58,563 63,011 65,695 73,268 折旧摊销1,760 2,025 1,667 1,718 1,763 财务费用1,135 962 833 912 992 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-272 101 -127 -139 -156 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-3,943 -1,761 -1,137 467 -1,599 营业总收入 59,409 61,475 63,716 69,258 77,809 其它312 347 984 335 335 同比(%) 138.9% 3.5% 3.6% 8.7% 12.3% 投资活动现金流-383 -976 -2,364 -1,703 -1,686 归属母公司净利润 11,337 5,173 5,536 6,872 8,152 资本支出-1,922 -2,069 -2,193 -1,54