业绩简评
2025年4月，公司披露一季报，实现营收56.11亿元，同比增长26.86%；归母净利润5.64亿元，同比增长43.76%；扣非归母净利润5.60亿元，同比增长44.97%。毛利率24.60%，同比增加3.3pct；净利率11.31%，同比增加2.2pct，业绩和盈利能力显著超预期。
经营分析
- 业绩确定性：25H1业绩确定性较强，25Q1业绩显示需求持续上行，龙头厂商稼动率保持满产，覆铜板价格坚挺，25Q2有望延续景气度。下半年业绩需看电子行业整体景气度，但传统旺季和新品驱动下仍有增长潜力。
- 覆铜板升级：终端创新推动覆铜板升级，从Very low loss提升至Ultra low loss或Super ultra low loss，公司作为中国大陆厂商进入产业链，有望打破垄断迎来高端产品内化升级带来的增长。
- ASIC机会：生益电子通过海外ASIC产业链突破，从二季度开始营收和利润环比加速变化，有望随海外ASIC产业链起量而迎来快速增长。
盈利预测、估值与评级
预计2025~2027年归母净利润分别为28.0亿元、38.4亿元和43.6亿元，对应PE为21倍、15倍和13倍。给予“买入”评级。
风险提示
需求修复不及预期；AI发展不及预期；DeepSeek等模型创新带来的变化；竞争加剧；贸易摩擦继续升级。
公司基本情况（人民币）
- 2023年：营业收入16,586百万元，同比下降7.93%；归母净利润1,164百万元，同比下降23.96%。
- 2024年：营业收入20,388百万元，同比增长22.92%；归母净利润1,739百万元，同比增长49.37%。
- 2025E：营业收入25,095百万元，同比增长23.09%；归母净利润2,801百万元，同比增长61.09%。
- 2026E：营业收入28,872百万元，同比增长15.05%；归母净利润3,840百万元，同比增长37.12%。
- 2027E：营业收入31,760百万元，同比增长10.00%；归母净利润4,361百万元，同比增长13.56%。
关键数据
- 毛利率：2023年80.8%，2024年78.0%，2025E年75.6%，2026E年73.4%，2027E年73.0%。
- 净利率：2023年7.0%，2024年8.5%，2025E年11.2%，2026E年13.3%，2027E年13.7%。
- ROE（摊薄）：2023年8.32%，2024年11.67%，2025E年18.15%，2026E年24.17%，2027E年26.50%。
研究结论
公司业绩显著超预期，盈利能力快速修复，业绩确定性高，给予“买入”评级。下半年需关注电子行业整体景气度，但传统旺季和新品驱动下仍有增长潜力。
