东财证券业绩超预期，互联网资管领军盈利能力持续体现

事件：7月15日，公司公布《东方财富证券股份有限公司2022年半年度未经审计非合并财务报表》，报告期内子公司东方财富证券实现营业总收入41.77亿元，同比增长34.15%；实现净利润28.48亿元，同比增长37.47%。弱市下业绩超出市场预期。 2022H1东财证券业绩超预期增长，预计经纪、两融市占率持续提升所驱动。1）根据东方财富证券2022年半年度未经审计非合并财务报表，报告期内实现营业总收入41.77亿元，同比增长34.15%；实现净利润28.48亿元，同比增长37.47%。2022H1净利润率达到68.18%，，市场偏弱环境下业绩超出市场预期。2）2022H1公司实现手续费及佣金净收入24.41亿元，同比增长29.96%。根据Wind数据，同期沪深两市股票成交金额总计约为114.41万亿元，同比增长6.32%。公司经纪业务增速远超市场成交额增速，预计2022H1业务市占率进一步提升，或达到4.5%以上区间，并且基金销售业务具有协同性。3）2022H1公司实现利息净收入9.60亿元，同比增长25.38%。根据Wind数据，2022年上半年A股市场融资融券的日均余额约为1.65万亿元，同比下降2.12%。在弱市情况下，公司两融业务仍稳健增长，主要受益于近期陆续发行公司债及可转债补足资本金，经纪业务增长趋势也有所带动。4）2022H1公司实现投资收益及公允价值变动损益共计6.50亿元，同比增长58.54%，表明公司自营投资业务持续发力。 2022Q1天天基金代销份额持续提升，资本市场机构化趋势下核心受益者。1）根据中国证券投资基金业协会披露数据，截至2022Q1，天天基金股票+混合公募基金保有规模为4639亿元，环比降低13.63%，同比增长23.71%；非货币市场公募基金保有规模为6175亿元，环比降低8.37%，同比提升42.81%，为排名前五的机构中环比降幅最小、同比增幅最大的平台，目前已经排名行业第三。2）天天基金作为第三方头部代销平台，具备多年流量积累，品牌效应及专业化优势突出。基金销售的尾佣分成有助于公司基金代销业务持续稳健，随着长期资金入市、机构化趋势日益显著，公司作为互联网资管领军有望长期受益。 资本市场大时代，千万级金融流量的互联网资管领军仍被低估。1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。特别是2019年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。2）根据Wind数据，公司历史PE估值区间为40-70x，以及调整后盈利预测，当前市值（2022.7.15日为2960亿元）仍处低估区间。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2022-2024年公司营业收入分别为163.84亿元、198.84亿元和245.85亿元，实现归母净利润分别为106.76亿元、131.93亿元和167.42亿元。维持“买入”评级。 风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）