Q2盈利略超预期，铸件龙头阿尔法显著

事件：公司发布2023年中报，2023H1收入24.0亿，同比+17.5%，其中2023Q2收13.2亿，同/环比+25.0%/+23.4%。2023H1归母净利润2.9亿，同比+184.6%；扣非归母净利润2.6亿，同比+435.9%，其中2023Q2归母净利润1.6亿，同/环比+273.2%/+21.6%，扣非归母净利润1.5亿，同/环比+564.5%/+28.8%。2023Q2销售毛/净利率22.5%/12.1%，环比+2.1pct/-0.2pct。 23H1业绩超出业绩预告，略超预期。 Q2铸件出货12万吨、环增20%、产品结构多元化。预计公司2023H1铸件出货约22万吨，同比+14%，其中风电18-19（海上约3-4/主轴2-3/齿轮箱4）/注塑机3-3.5万吨；23Q2出货约12万吨，环增20%，其中风电10-10.5万吨，测算整体吨净利约1580元（扣非约1200元），环增41%，主要系产品结构优化、精加工产能占比提升提振盈利能力。展望2023Q3，下游厂商清库，公司出货预计环比略降，但单位盈利受益于2023Q2下旬低价原材料有望环比略增，全年预计公司出货46万吨+，同增2%+，公司持续改善工艺+大铸件占比提升，毛利率有望维持20%+，龙头alpha显著！ 新扩产能持续释放、区位优势显著。截至2023H1，公司已具备铸造产能70万吨（甘肃一期10/宁波13.2万吨铸造分别于23年3/4月进入试生产），精加工拥有32万吨产能（甘肃一期10万吨23年3月进入试生产），并且年产22万吨大型铸件精加工项目处于建设中，预计2024年逐季投产。公司甘肃项目建成投产后，将填补西北地区空白，得天独厚的区位优势使公司更易进入下游供货名单，进一步满足客户“一站式”交付需求，加强龙头alpha！ 现金流压力较大、产品迭代存货新高。公司2023H1期末合同负债1.83亿元，同降97%，已基本完成老订单交付；经营活动现金流净流出5.8亿元，同降226%，主要系规模扩大后原辅材料采购增加；存货11.4亿元，同增24.6%，创新高，其中库存商品较期初增长133%；资产减值损失0.37亿，同降918%，主要系产品迭代速度加快，客户机型变化，滞留产品计提减值准备增加。2023Q2期间费用率为6.8%，环降0.76pct。 盈利预测与投资评级：2023H1超出业绩预告，但全年基于海风开工不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利7.0/11.1/13.5亿元（前值为10.2/15.8/19.6亿元），同增103%/59%/21%，基于公司为风电铸件龙头、产品结构多元化、精加工能力强，给予2024年20xPE，目标价21.6元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 事件：公司发布2023年中报，2023H1收入24.0亿，同比+17.5%，其中2023Q2收13.2亿，同/环比+25.0%/+23.4%。2023H1归母净利润2.9亿，同比+184.6%；扣非归母净利润2.6亿，同比+435.9%，其中2023Q2归母净利润1.6亿，同/环比+273.2%/+21.6%，扣非归母净利润1.5亿，同/环比+564.5%/+28.8%。2023Q2销售毛/净利率22.5%/12.1%，环比+2.1pct/-0.2pct。23H1业绩超出业绩预告，略超预期。 表1：2023H1收入23.97亿元，同比增长17.46%；归母净利润2.91亿元，同比增长184.57%（单位：亿元） 图1：2023H1营业收入23.97亿元，同比+17.46%（亿元，%） 图2：2023H1归母净利润2.91亿元，同比+184.6%（亿元，%） 图3：2023Q2营业收入13.24亿元，同比+25.01%（亿元，%） 图4：2023Q2归母净利润1.6亿元，同比+273.19%（亿元，%） 图5：2023H1毛利率、归母净利率分别为21.6%、12.2%（%） 图6：2023Q2毛利率、归母净利率分别为22.5%、12.1%（%） Q2铸件出货12万吨、环增20%、产品结构多元化。预计公司2023H1铸件出货约22万吨，同比+14%，其中风电18-19（海上约3-4/主轴2-3/齿轮箱4）/注塑机3-3.5万吨；23Q2出货约12万吨，环增20%，其中风电10-10.5万吨，测算整体吨净利约1580元（扣非约1200元），环增41%，主要系产品结构优化、精加工产能占比提升提振盈利能力。展望2023Q3，下游厂商清库，公司出货预计环比略降，但单位盈利受益于2023Q2下旬低价原材料有望环比略增，全年预计公司出货46万吨+，同增2%+，公司持续改善工艺+大铸件占比提升，毛利率有望维持20%+，龙头alpha显著！ 新扩产能持续释放、区位优势显著。截至2023H1，公司已具备铸造产能70万吨（甘肃一期10/宁波13.2万吨铸造分别于23年3/4月进入试生产），精加工拥有32万吨产能（甘肃一期10万吨23年3月进入试生产），并且年产22万吨大型铸件精加工项目处于建设中，预计2024年逐季投产。公司甘肃项目建成投产后，将填补西北地区空白，得天独厚的区位优势使公司更易进入下游供货名单，进一步满足客户“一站式”交付需求，加强龙头alpha！ 现金流压力较大、产品迭代存货新高。公司2023H1期末合同负债1.83亿元，同降97%，已基本完成老订单交付；经营活动现金流净流出5.8亿元，同降226%，主要系规模扩大后原辅材料采购增加；存货11.4亿元，同增24.6%，创新高，其中库存商品较期初增长133%；资产减值损失0.37亿，同降918%，主要系产品迭代速度加快，客户机型变化，滞留产品计提减值准备增加。2023Q2期间费用率为6.8%，环降0.76pct。 加强预算管理，23Q2费用率优化。公司2023H1期间费用合计1.72亿元，同比增长30.84%；期间费用率为7.16%，同比增长0.73pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升13.40%、上升51.47%、上升21.81%、下降31.17%至0.19亿元、0.91亿元、1.25亿元、-0.63亿元；费用率分别下降0.03、上升0.85、上升0.19、下降0.27个百分点至0.80%、3.78%、5.21%、-2.63%。公司2023Q2期间费用合计0.90亿元，同比增长23.68%，环比增长11.11%；期间费用率为6.82%，同比下降0.07pct，环比下降0.76pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升37.99%、上升52.65%、上升12.23%、下降38.09%至0.11亿元、0.51亿元、0.67亿元、-0.38亿元；费用率分别同比上升0.08、上升0.69、下降0.57、下降0.27个百分点至0.86%、3.82%、5.03%、-2.89%。 图7：2023H1期间费用1.72亿元，同比+30.84%（亿元，%） 图8：2023Q2期间费用0.9亿元，同比+23.68%（亿元，%） 图9：2023H1期间费用率7.16%，同比+0.73pct（%） 图10：2023Q2期间费用率6.82%，同比-0.07pct（%） 23Q2现金流改善，产品迭代带动存货增加、合同负债降低。2023H1经营活动现金流量净流出5.76亿元，同比下降226.36%。销售商品取得现金20.7亿元，同比下降11.56%。期末合同负债0.02亿元，同比下降96.86%。期末应收账款15.72亿元，同比增长33.17%。应收账款周转天数同比上升16.57天至123.25天。期末存货11.36亿元，同比上升24.63%。存货周转天数同比上升18.93天至112.47天。2023Q2经营活动现金流量净流出1.10亿元，同比下降143.57%，环比增长76.36%。销售商品取得现金12.84亿元，同比下降0.97%，环比增长63.37%。期末合同负债0.02亿元，同比下降96.86%，环比下降78.23%。期末应收账款15.72亿元，同比增长33.17%，环比增长10.20%。应收账款周转天数同比上升16.57天至123.25天。期末存货11.36亿元，同比上升24.63%，环比增长3.61%。存货周转天数同比上升18.93天至112.47天。 图11：2023Q2经营活动现金净流出-1.1亿元（亿元） 图12：2023Q2期末应收账款15.72亿元（亿元） 图13：2023Q2期末存货11.36亿元，同比+24.63%（亿元，%） 图14：2023Q2期末合同负债0.02亿元（亿元） 盈利预测与投资评级：2023H1超出业绩预告，但全年基于海风开工不及预期，我们下调盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利7.0/11.1/13.5亿元（前值为10.2/15.8/19.6亿元），同增103%/59%/21%，基于公司为风电铸件龙头、产品结构多元化、精加工能力强，给予2024年20xPE，目标价21.6元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。