业绩超预期，强阿尔法极速反转迎成长

业绩简评 2023年2月27日，公司发布2022年度业绩快报，未经审计数据显示，2022年实现归母净利润1.88亿元（同比+8.89%），实现扣非归母净利润1.69亿元（同比+8.66%）。根据快报测算，公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为0.57亿元和0.51亿元，分别同比+30%和+40%，环比+46%和+64%，业绩超预期。 经营分析 行业修复+强阿尔法极速反转，成长概率高。公司22Q4营收单季 度实现1.74亿元（环比+27%），扣非归母净利率实现25.5%（环比 +2.7pct），成长原因来自于：1）行业层面，下游传统领域景气度有所修复（对应CCL+EMC应用市场），上游原材料价格有所下降；2）公司层面，公司反转速度极快，不仅传统产品订单修复，并且高端产品球铝放量逻辑已经开始兑现。基于此，我们认为在今年经济弱复苏中公司是具有突出强阿尔法能力的优质新兴材料供应商，今年传统业务稳定增长和高端新品球铝提供增长弹性的逻辑 实现概率较高，成长可期。 78.00 500 球硅仍然有国产替代空间，球铝打开第二成长曲线。我们长期看 71.00 400 人民币(元)成交金额(百万元) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 404 625 662 927 1,205 营业收入增长率 28.20% 54.55% 5.96% 40.00% 30.00% 归母净利润(百万元) 111 173 188 251 352 归母净利润增长率 48.49% 55.85% 8.59% 33.75% 40.23% 摊薄每股收益(元) 1.290 2.011 1.506 2.014 2.824 每股经营性现金流净额 1.04 1.78 1.92 1.79 2.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.51% 15.81% 15.58% 18.18% 21.23% P/E 36.30 55.14 32.33 24.17 17.24 P/B 4.18 8.72 5.04 4.39 3.66 好公司高端产品成长性。目前公司高端产品主要集中在球形粉品类，该类产品营收占比已经达到58%，其中：1）球硅主要应用在半导体EMC，目前该市场仍然被日系厂商垄断，在国产替代（先进封装等）大趋势下，公司市占率提升仍有2倍空间；2）球铝主要用于新能源车导热散热，单价较球硅高60%~70%，毛利率较球硅高10pct，该行业空间在新能源汽车散热趋势下将至少扩容2倍，作为进攻性较强的新晋厂商，公司目前已经在海内外知名客户中实现批量供应，有实力成为市场的主要玩家，我们看好公司未来在优质客户中放量实现成长。 64.00 57.00 50.00 43.00 36.00 220228 成交金额 联瑞新材沪深300 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 盈利预测 鉴于公司传统业务修复和高端品放量进度超预期，我们上调公司2022~2024年归母净利预测为1.88（+8.7%）\2.51（+6.4%）\3.52 （+9.7%）亿元，对应EPS为1.50\2.01\2.82元，对应PE估值为32X\24X\17X，继续维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期；天然气价格上涨；产能利用率不及预期；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 315 404 625 662 927 1,205 货币资金 448 144 125 160 266 480 增长率 28.2% 54.6% 6.0% 40.0% 30.0% 应收款项 170 233 311 318 412 496 主营业务成本 -169 -231 -359 -384 -512 -636 存货 46 54 76 89 112 139 %销售收入 53.7% 57.2% 57.5% 58.0% 55.3% 52.8% 其他流动资产 163 365 310 229 157 93 毛利 146 173 265 278 414 568 流动资产 826 797 822 796 947 1,208 %销售收入 46.3% 42.8% 42.5% 42.0% 44.7% 47.2% %总资产 80.7% 73.0% 63.0% 55.8% 57.8% 61.7% 营业税金及附加 -3 -4 -6 -7 -9 -12 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 185 229 398 538 590 636 销售费用 -22 -7 -8 -9 -12 -16 %总资产 18.1% 20.9% 30.5% 37.7% 36.0% 32.5% %销售收入 7.0% 1.8% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 无形资产 10 10 53 60 69 80 管理费用 -25 -30 -38 -40 -56 -72 非流动资产 197 296 483 631 691 749 %销售收入 7.9% 7.4% 6.2% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 19.3% 27.0% 37.0% 44.2% 42.2% 38.3% 研发费用 -13 -20 -35 -38 -56 -72 资产总计 1,024 1,093 1,305 1,426 1,638 1,958 %销售收入 4.1% 4.9% 5.6% 5.8% 6.0% 6.0% 短期借款 16 0 0 1 1 1 息税前利润（EBIT） 83 113 177 184 282 396 应付款项 64 71 102 105 135 168 %销售收入 26.3% 27.9% 28.4% 27.9% 30.4% 32.9% 其他流动负债 13 19 28 29 34 44 财务费用 0 0 -1 12 -4 -4 流动负债 92 90 131 135 171 213 %销售收入 0.1% -0.1% 0.1% -1.9% 0.4% 0.4% 长期贷款 9 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -7 0 0 0 0 其他长期负债 26 38 80 86 86 86 公允价值变动收益 0 0 1 1 0 0 负债 128 129 211 222 257 299 投资收益 1 15 12 5 5 5 普通股股东权益 896 964 1,094 1,205 1,381 1,658 %税前利润 0.9% 11.6% 6.0% 2.3% 1.7% 1.2% 其中：股本 86 86 86 125 125 125 营业利润 85 124 197 213 287 404 未分配利润 167 224 346 456 632 910 营业利润率 27.0% 30.7% 31.6% 32.1% 31.0% 33.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 4 0 3 1 1 负债股东权益合计 1,024 1,093 1,305 1,426 1,638 1,958 税前利润利润率 8727.5% 12831.8% 19731.6% 21632.6% 28931.1% 40533.6% 比率分析 所得税 -12 -17 -25 -28 -38 -53 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 14.0% 13.6% 12.4% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 75 111 173 188 251 352 每股收益 0.869 1.290 2.011 1.506 2.014 2.824 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 10.424 11.212 12.721 9.664 11.078 13.302 归属于母公司的净利润 75 111 173 188 251 352 每股经营现金净流 0.937 1.043 1.785 1.918 1.786 2.795 净利率 23.7% 27.4% 27.7% 28.4% 27.1% 29.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.620 0.600 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.34% 11.51% 15.81% 15.58% 18.18% 21.23% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 7.30% 10.15% 13.25% 13.16% 15.33% 17.99% 净利润 75 111 173 188 251 352 投入资本收益率 7.73% 9.98% 14.01% 13.12% 17.50% 20.54% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 13 23 23 44 52 57 主营业务收入增长率 13.37% 28.20% 54.55% 5.96% 40.00% 30.00% 非经营收益 1 -5 -9 -5 -6 -6 EBIT增长率 22.66% 35.84% 57.42% 4.00% 52.66% 40.61% 营运资金变动 -8 -40 -33 13 -74 -55 净利润增长率 27.98% 48.49% 55.85% 8.59% 33.75% 40.23% 经营活动现金净流 81 90 153 239 223 348 总资产增长率 147.44% 6.72% 19.43% 9.31% 14.84% 19.50% 资本开支 -60 -124 -208 -188 -111 -114 资产管理能力 投资 -160 -202 67 52 65 49 应收账款周转天数 95.7 97.7 85.9 95.0 93.0 92.0 其他 1 13 15 5 5 5 存货周转天数 112.8 79.0 66.3 85.0 80.0 80.0 投资活动现金净流 -220 -313 -126 -131 -41 -60 应付账款周转天数 75.4 74.0 63.8 60.0 60.0 60.0 股权募资 532 0 0 1 0 0 固定资产周转天数 157.7 184.5 208.5 229.5 164.6 125.7 债权募资 -3 -25 0 4 0 0 偿债能力 其他 -38 -43 -43 -77 -75 -75 净负债/股东权益 -47.17% -16.22% -32.03% -27.66% -27.16% -32.55% 筹资活动现金净流 491 -68 -43 -73 -75 -75 EBIT利息保障倍数 488.1 -302.6 262.1 -14.9 72.4 92.5 现金净流量 352 -291 -16 35 107 214 资产负债率 12.46% 11.77% 16.18% 15.54% 15.70% 15.29% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-04-21 买入 55.87 N/A 2 2021-08-17 买入 70.22 N/A 3 2021-10-26 买入 65.30 N/A 4 2021-12-30 买入 105.60 N/A 5 2022-08-15 买入 96.0