2025年一季报点评：25Q1业绩平稳 汽车电子、消费电子及AI齐发力未来可期

事项：公司发布2025年第一季度业绩报告，实现营收368.8亿元（同比增长1.10%），毛利23.25亿元（同比下降7.35%），归母净利润6.22亿元（同比增长1.92%），毛利率6.3%（同比下降0.58个百分点，环比上升0.43个百分点）。

评论：

1. 业绩表现：公司25Q1营收、归母利润平稳。消费电子、汽车电子、新型智能产品为其三大业务条线，其中消费电子和汽车电子营收占比分别为79.65%和11.57%。消费电子板块受全球智能机出货量增长（YoY +1.5%）及iPhone出货量提升（YoY +10%）带动，但iPhone 16 Pro与Pro Max在美国市场占比下降7个百分点，可能影响公司中框业务。汽车业务受比亚迪新能源车销量增长（YoY +59.81%）正向拉动。
2. 未来展望：
   • 汽车电子：比亚迪全系车型将搭载高阶智驾技术，公司产品品类持续扩张，包括智能座舱、智能驾驶、热管理、传感器及智能悬架等。液冷、电源产品已完成开发，机器人已应用于集团制造场景，并全面布局传感器、执行器、控制器等核心零部件。
   • AI业务：云端协同布局，涵盖通用服务器、存储服务器、AI服务器及浸没式液冷方案，成为英伟达数据中心合作伙伴；端侧基于英伟达平台开发AMR机器人，液冷、电源产品已应用于集团内部。
   • 消费电子：收购捷普移动制造业务后，公司在大客户（如Apple）中框业务实现突破，并拓展其他产品品类，受益于大客户AI终端布局加速。业务覆盖亚洲、欧洲、美洲，分散地缘风险。
3. 投资建议：公司为全球领先平台型制造企业，消费电子业务受益于大客户体系内品类扩张和AI终端升级，汽车电子持续拓展产品，AI业务端云协同。调整25-27年归母净利润预测至51.9/61.94/71.06亿元（原值57.15/70.85/82.16亿元），参考可比公司估值给予2025年20xPE，目标股价48.76港元，维持“强推”评级。
4. 风险提示：关税影响、行业竞争加剧、下游需求不及预期。