2024年年报及2025年一季报点评坚持投研驱动，财政支出转型提速

国海证券2024年年报及2025年一季报显示，公司坚持投研驱动，财管转型提速。2024年，公司实现营业收入32.23亿元，同比增长11.07%；归母净利润4.28亿元，同比增长31.02%。2025年一季度，营业收入7.45亿元，同比增长15.64%；归母净利润2.00亿元，同比增长113.99%。

核心观点与关键数据：

1. 财富管理转型加快，投顾业务快速增长：2024年证券经纪业务净收入同比+19.01%，投顾业务期末资产同比+16.75%，投顾业务收入同比+90.88%。2025年一季度经纪业务净收入同比+49.23%。
2. 自营业务稳定投资收益：2024年自营业务收入同比+46.55%，主要动能。2025年一季度自营业务收入同比-30.90%，主要系公允价值变动收益影响。公司注重去方向化降低投资收益波动，一季度末衍生金融资产同比+14.90%。
3. 投行业务稳健发展：2024年投行业务净收入同比-32.24%，完成再融资项目1家、新三板挂牌4家，政金债承销排名前列。2025年一季度投行业务净收入同比+85.51%。
4. 大资管业务主动管理能力增强：2024年末标准化主动管理规模同比+14.5%至380.15亿元，国海富兰克林公募基金资产管理规模同比+12.98%至844.84亿元。

研究结论： 公司以投研能力驱动业务发展，投顾和资管业务表现亮眼。预计2025-2027年公司营业收入分别为48.69、55.53、62.33亿元，归母净利润分别为5.52、6.82、8.20亿元，EPS为0.09、0.11、0.13元/股，对应PE估值为43.96、35.61、29.58倍。维持“买入”评级。

风险提示：资本市场大幅波动、转型进展不及预期、监管政策收紧。