事件:公司公告2022年实现总营收55.05亿元,同比+19.6%,归母净利润17.05亿元,同比+23%。23Q1公司实现总营收19.16亿元,同比+21.11%,归母净利润7亿元,同比+26.55%,业绩符合预期。 22年目标达成有余力,利润率稳步提升。1)分产品看,2022年中高档产品实现收入39.28亿元,同比+27.59%,洞藏保持30-40%增速,银星表现仍较好,当前公司从品鉴,从赠酒到其他的一些费用加大投入洞藏系列,产品结构持续升级。2)分区域看,省内收入34.35亿元,同比+25.65%,基本盘发展稳固;省外收入17.63亿元,同比+12.19%;3)经销商方面,截止22年末省内经销商689家,单个经销商收入同比+17.25%至499万元,省外经销商645家,单个经销商收入同比+9.94%至273万元。截止22年末公司经营性现金流18.4亿元,同比+21%,合同负债同比+10.72%至6.61亿元。从利润表现来看,22年毛利率同比+0.48pct至68.02%,其中中高档产品毛利率同比+0.18pct至76.67%,销售费用率同比-0.56pct至9.17%,管理费用率同比-0.81pct至3.47%,费控+产品结构升级推动净利率同比提升0.73pct至31.03%。 费用管控+产品升级,利润率稳步提升。2022年销售毛利率同比+0.48pct至68.02%,其中中高档产品毛利率同比+0.18pct至76.67%,销售费用率同比-0.56pct至9.17%,管理费用率同比-0.81pct至3.47%,费用管控效果良好+产品结构升级带动销售净利率同比提升0.73pct至31.03%。 23年开门红顺利实现,全年规划清晰。23Q1中高档产品收入15.15亿元,同比+22%,打款发货进度良好,洞9/16/20出货量增长较快,当前洞6整箱批价440元,比年前相应恢复正常,后续公司通过数字化手段/加大惩处力度/资源后置等方式稳定价格体系。公司从22年下半年开始加大销售组织上变革,洞16及以上产品在生态品质基础上开发核心终端背后C端,增强在300-600元价位段竞争力抢抓份额,洞藏系列按规划投放,省内向皖南、省外江苏区域逐步推进,实现产品结构向上提升。 盈利预测与投资评级:公司洞藏系列快速放量,成长势能充足,我们略调整2023-2025年归母净利润分别为21.6/27.2/33.9亿元,分别同比+27%、26%、25%,当前市值对应PE分别为23、18、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济恢复不及预期、食品安全问题。