公司点评：1Q25电价下降盈利承压, 24年维持高分红

公司业绩表现

• 2024年全年：实现营收880.0亿元，同比-8.3%；归母净利润77.5亿元，同比+18.9%。
• 2025年第一季度：实现营收176.0亿元，同比-12.1%；归母净利润10.7亿元，同比-40.8%。
• 现金分红：2024年度计划现金分红0.29元/股，同比+0.04元/股，现金分红比例约50.2%，当前股价对应股息率约5.0%。

火电业务分析

• 2024年火电盈利改善：完成上网电量1647亿度，同比+6.6%，主要由于新增装机和电力供需紧张；成本端燃料及备件成本同比-8.3%，大于电价降幅。
• 2025年Q1盈利承压：主要由于电价下降（同比-72元/MWh），但煤炭库存高企带来的成本利好尚未完全体现，毛利率同比下行-2.3pcts至7.1%。
• 未来展望：随着高价库存消耗，主业盈利能力有望边际改善，业绩降幅有望环比收窄。

资本开支与现金流

• 2024年资本开支压力减小：火电项目建设高峰期结束，投资性活动现金流净流出86.8亿元。
• 现金流状况改善：经营性现金流净额覆盖资本开支，资产负债率从2023年底的45.7%下降至1Q25的42.3%，节省财务费用约1.6亿元。
• 2025年资本开支进一步减小：1Q25投资性活动现金流净流出同比减少24.2%。
• 分红能力：2024年计划现金分红0.29元/股，现金分红比例达50.2%。

预测与评级

• 2025-2027年盈利预测：分别实现归母净利润66.3/79.1/81.4亿元，EPS分别为0.50/0.59/0.61元。
• 估值与评级：公司股票现价对应PE估值分别为12倍、10倍和10倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展不及预期。
• 光伏产业链竞争格局恶化、光伏制造业绩不及预期等。