1Q25电价下降盈利承压，24年维持高分红

公司业绩表现

• 2024年全年：实现营收880.0亿元，同比-8.3%；归母净利润77.5亿元，同比+18.9%。
• 2025年第一季度：实现营收176.0亿元，同比-12.1%；归母净利润10.7亿元，同比-40.8%。
• 现金分红：2024年度计划现金分红0.29元/股，同比+0.04元/股，现金分红比例约50.2%，当前股价对应股息率约5.0%。

2024年业绩改善原因

• 电量增长：完成上网电量1647亿度，同比+6.6%，主要由于新增装机和电力供需偏紧。
• 成本控制：度电燃料及备件成本同比-8.3%，大于电价降幅（3.6%）。

2025年业绩承压原因

• 电价下降：3M25浙江省电网代理工商业购电价格同比-72元/MWh。
• 成本端利好未体现：电厂煤炭库存偏高，市场煤价下降尚未完全反映在报表端。

未来展望

• 盈利能力改善：随着高价库存消耗，后续盈利能力有望边际改善，业绩降幅有望环比收窄。

资本开支与现金流

• 2024年资本开支压力减小：机组陆续投产，投资性活动现金流净流出同比减少24.2%。
• 现金流健康：经营性现金流净额覆盖资本开支，资产负债率下降至42.3%，节省财务费用约1.6亿元。
• 现金分红：2024年计划现金分红0.29元/股，现金分红比例达50.2%。

预测与评级

• 2025-2027年归母净利润预测：66.3/79.1/81.4亿元，EPS分别为0.50/0.59/0.61元。
• PE估值：12倍、10倍和10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 新项目进展、煤价下行程度、电力需求、电力市场化进展不及预期。
• 光伏产业链竞争格局恶化、光伏制造业绩不及预期等。