公司2024年报点评报告：煤价下滑致业绩承压，关注煤电一体化及高分红

恒源煤电（600971SH） 2025年03月31日 投资评级：买入（维持） 日期2025328 当前股价元863 一年最高最低元1435823 总市值亿元10356 流通市值亿元10356 总股本亿股1200 流通股本亿股1200 近3个月换手率3749 煤价下滑致业绩承压，关注煤电一体化及高分红 公司2024年报点评报告 张绪成（分析师） zhangxuchengkyseccn 证书编号：S0790520020003 煤价下滑致业绩承压，关注煤电一体化及高分红，维持“买入”评级 公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入697亿元，同比105；实 现归母净利润107亿元，同比474；实现扣非后归母净利润114亿元，同比 43。单Q4来看，公司实现营业收入156亿元，环比33；实现归母净利润 13亿元，环比317，实现扣非后归母净利润18亿元，环比46。考虑到煤 炭价格下滑，我们下调20252026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计20252027年公司归母净利润687786亿元（20252026年前值为136139亿元），同比368137112；EPS为056064071元，对应当前股价PE 为155136122倍。公司煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值，维 持“买入”评级。 2024年商品煤量价齐跌，原料煤价格下跌致电力业务盈利有所修复 股价走势图 （1）煤炭业务：产销量方面，2024年公司原煤产量9621万吨，同比19， 其中Q4原煤产量2328万吨，环比1；2024年商品煤产销量为73887572万 32 16 0 16 32 恒源煤电沪深300 吨，同比0906，其中Q4商品煤产销量为17551807万吨，环比 1743。价格方面，2024年吨煤售价为8696元吨，同比92，其中Q4吨煤售价为7755元吨，环比12。成本方面，2024年吨煤成本为556元吨，同比75，其中Q4吨煤成本为5069元吨，环比159。毛利方面，2024年吨煤毛利3136元吨，同比289，毛利率为361，同比1pct，其中Q4吨煤 毛利2686元吨，环比47，毛利率为346，环比114pct。（2）电力业务： 2024年公司电力业务09亿元，同比9304，营业成本105亿元，同比5294， 毛利014亿元，毛利率为16，同比304pct。 202403202407202411 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q3煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤电一体化高分红公司信息更新报告》20241030 《煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值公司首次覆盖报告》 20241023 煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值 （1）公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权：公司下辖5座煤矿，核定煤炭产能1095万吨年，公司拥有集团多项煤矿资源不可撤销收购权，截至2024H1， 皖北煤电集团资产证券化率达447，未来公司有望继续通过集团内部资产注入的方式扩大公司煤炭业务规模，公司煤炭业务产销增量可期。（2）电力装机规模有望持续扩容：公司火电装机规模1466MW，权益规模550MW，前钱营孜发电公司二期1000MW火电项目正在建设，预计2025一季度投产，一期300MW风 电项目正在建设中，预计在2025年底建成，二期500MW风电项目待一期项目建成后亦将按照规划推进；预计到2025年末，公司电力业务装机规模将提升至2766MW，权益装机规模1188MW。（3）2024年分红比例提高：2024年公司分 红比例为5261，同比251pct，按照2025年3月28日收盘价计算，当前公司 股息率为54。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，项目建设不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 7786 6972 6255 6405 6629 YOY 72 104 103 24 35 归母净利润百万元 2036 1072 677 770 856 YOY 194 473 368 137 112 毛利率 470 378 301 312 324 净利率 261 154 108 120 129 ROE 160 85 51 58 64 EPS摊薄元 170 089 056 064 071 PE倍 51 98 155 136 122 PB倍 08 08 08 08 08 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研 究 公司信息更新报 告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表百万元2023A2024A2025E2026E2027E利润表百万元2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 9908 8565 9281 9086 9171 营业收入 7786 6972 6255 6405 6629 现金 6848 5410 5803 5764 5752 营业成本 4130 4336 4372 4407 4479 应收票据及应收账款 1029 739 928 899 855 营业税金及附加 262 228 202 210 218 其他应收款 50 31 42 32 44 营业费用 63 64 50 50 55 预付账款 27 22 22 23 23 管理费用 733 673 608 608 634 存货 353 235 358 240 367 研发费用 348 380 275 285 311 其他流动资产 1601 2129 2129 2129 2129 财务费用 34 14 33 18 10 非流动资产 11356 11970 11297 11321 11434 资产减值损失 14 76 0 0 0 长期投资 1355 1736 2199 2669 3143 其他收益 10 6 8 8 8 固定资产 4133 5568 4600 4111 3634 公允价值变动收益 2 3 1 1 2 无形资产 3594 3453 3515 3621 3780 投资净收益 91 119 84 92 96 其他非流动资产 2273 1212 984 921 877 资产处置收益 2 0 2 3 2 资产总计 21263 20535 20578 20408 20605 营业利润 2284 1345 810 922 1022 流动负债 6072 5662 5246 5174 5408 营业外收入 30 6 10 12 15 短期借款 1003 637 637 637 637 营业外支出 37 80 45 48 53 应付票据及应付账款 1569 1802 1594 1655 1683 利润总额 2277 1272 775 886 984 其他流动负债 3500 3223 3015 2882 3087 所得税 246 215 102 121 134 非流动负债 2505 2439 2225 2066 1912 净利润 2031 1057 673 765 850 长期借款 566 650 436 277 122 少数股东损益 5 15 4 5 6 其他非流动负债 1939 1789 1789 1789 1789 归属母公司净利润 2036 1072 677 770 856 负债合计 8578 8101 7471 7241 7319 EBITDA 2877 1930 1492 1611 1739 少数股东权益 84 68 65 60 54 EPS元 170 089 056 064 071 股本 1200 1200 1200 1200 1200 资本公积 1605 1608 1608 1608 1608 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 8982 8793 9230 9741 10339 成长能力 归属母公司股东权益 12602 12365 13042 13107 13232 营业收入 72 104 103 24 35 负债和股东权益 21263 20535 20578 20408 20605 营业利润 226 411 398 139 108 归属于母公司净利润 194 473 368 137 112 获利能力毛利率 470 378 301 312 324 净利率 261 154 108 120 129 现金流量表百万元2023A2024A2025E2026E2027E ROE 160 85 51 58 64 经营活动现金流 3577 1377 1044 1579 1739 ROIC 126 66 41 46 52 净利润 2031 1057 673 765 850 偿债能力 折旧摊销 708 739 788 807 842 资产负债率 403 395 363 355 355 财务费用 34 14 33 18 10 净负债比率 319 225 288 296 304 投资损失 91 119 84 92 96 流动比率 16 15 18 18 17 营运资金变动 647 721 364 77 129 速动比率 15 13 15 15 14 其他经营现金流 248 435 4 3 4 营运能力 投资活动现金流 2912 1620 28 736 854 总资产周转率 04 03 03 03 03 资本支出 1215 1034 347 361 480 应收账款周转率 733 569 00 00 00 长期投资 443 657 462 470 474 应付账款周转率 32 29 29 31 30 其他投资现金流 1255 71 87 96 100 每股指标（元） 筹资活动现金流 1325 1221 623 882 896 每股收益最新摊薄 170 089 056 064 071 短期借款 160 366 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 298 115 087 132 145 长期借款 100 84 214 159 155 每股净资产最新摊薄 1050 1030 1087 1092 1103 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1343 3 0 0 0 PE 51 98 155 136 122 其他筹资现金流 278 943 408 723 742 PB 08 08 08 08 08 现金净增加额 660 1464 393 39 12 EVEBITDA 22 37 42 38 34 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现520； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在55之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（