公司2024年中报点评报告：煤价下行业绩承压，兼具高分红与高成长

兖矿能源（600188.SH） 2024年09月02日 投资评级：买入（维持） 当前股价(元) 14.20 一年最高最低(元) 27.90/13.67 总市值(亿元) 1,425.66 流通市值(亿元) 835.98 总股本(亿股) 100.40 日期2024/8/30 流通股本(亿股)58.87 近3个月换手率(%)26.99 煤价下行业绩承压，兼具高分红与高成长 ——公司2024年中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 煤价下行业绩承压，兼具高分红与高成长，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入723.1亿元，同比-24.1%；实 现归母净利润75.7亿元，同比-31.6%；实现扣非归母净利润73.0亿元，同比 -27.4%；单Q2看，实现营业收入326.8亿元，环比-17.6%，实现归母净利润38.1 亿元，环比+1.5%，实现扣非归母净利润36.3亿元，环比-1.0%。考虑煤价下行，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为154.8/179.6/203.2（原值210.6/238.7/268.0）亿元，同比-23.2%/+16.0%/+13.2%；对应EPS分别为 2.08/2.41/2.73元；对应当前股价PE为6.8/5.9/5.2倍。公司作为国际化龙头煤企，率先制定长期发展规划，明确新能源新材料等转型方向，看好未来成长潜力，此外公司提高分红承诺有望提升投资价值。维持“买入”评级。 煤炭产销改善明显，市场煤价下行拖累盈利 煤炭业务：2024H1，商品煤产销量为6908/6788万吨，同比+8.2%/+2.9%，其中 股价走势图 兖矿能源沪深300 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《煤价下行拖累Q1业绩，兼具高分红与高成长—公司2024年一季报点评报告》-2024.4.27 《收购落地增厚业绩，兼具高分红与高成长—公司信息更新报告》 -2024.3.29 《股东增持&经营稳健，成长性和高股 海外自产煤产销量为1967/1961万吨，同比+16.2%/+16.1%，2023Q3以来海外煤产量恢复迅速，国内自产煤产销量为4941/4415万吨，同比+5.3%/+6.1%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤售价分别为698/605/809元/吨，同比 -23.5%/-15.3%/-33.1%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为 270/310/231元/吨，同比-33.8/-24.2%/-60.3%。单Q2看，公司商品煤产销量为 3444/3369万吨，环比-0.6%/-1.4%，其中海外自产煤产销量为955/997万吨，环比-5.7%/3.5%，国内自产煤产销量为2489/2265万吨，环比+1.5%/+5.4%；公司商品煤/国内自产煤吨煤/海外自产煤吨煤售价分别为801/598/668元/吨，环比 -2.1%/-2.3%/-8.2%；商品煤/国内自产煤/海外自产煤吨煤毛利分别为283/325/207元/吨，环比+9.5%/+10.7%/-18.8%，自产煤毛利上涨主因成本下降。煤化工业务：2024H1产销量为418/375万吨，同比+0.9%/-1.0%；贡献毛利23.7亿元，同比 +17.8%。单Q2看，产销量为202/187万吨，环比-6.8%/-0.8%；贡献毛利13.2亿元，环比+25.5%，主因成本下降。电力业务：2024H1发/售电量为39.1/32.7亿千瓦时，同比-8.1%/-7.6%，主因未来能源发电机组Q1检修影响发电量，贡献毛利1.3亿元，同比+4%%；单Q2看，发/售电量为19.5/16.3亿千瓦时，环比 -0.8%/-0.2%，贡献毛利0.31亿元，环比-69.0%，主因电价及成本承压。 煤炭产量仍有成长性，分红承诺&中期分红凸显投资价值 煤炭产量仍有成长性：公司2023年完成鲁西矿业、新疆能化收购，获取了内蒙 古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨。目前年产180 万吨的万福煤矿预计2024年投产，年产1000万吨的五彩湾四号煤矿预计2025 年投产，持续贡献增量。公司2024年计划生产商品煤1.4亿吨，相较于2023年增长6.0%，是煤企中少有的成长性标的。分红承诺&中期分红：公司承诺2023-2025年分红比例（扣除法定储备后）不低于60%且每股现金股利不低于0.5 元。公司2023年度利润分配方案为每股派发现金股利1.49元（含税），对应扣 除法定储备后净利润的60%，若保持2023年分红比例不变，对应2024年预计盈利及当前收盘价，股息率为6.2%。此外，公司于2024年中报公告中期分红，分红比例为30.5%，积极响应央企市值管理改革政策，未来分红率有望进一步提升。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，转型进展慢于预期。 息凸显价值—公司信息更新报告》 财务摘要和估值指标 -2024.1.24 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 224,973 150,025 145,233 152,874 161,064 YOY(%) 48.0 -33.3 -3.2 5.3 5.4 归母净利润(百万元) 33,357 20,140 15,475 17,958 20,319 YOY(%) 102.9 -39.6 -23.2 16.0 13.2 毛利率(%) 42.4 40.6 33.9 35.4 36.8 净利率(%) 14.8 13.4 10.7 11.7 12.6 ROE(%) 32.0 22.9 14.7 15.7 15.6 EPS(摊薄/元) 4.48 2.71 2.08 2.41 2.73 P/E(倍) 3.2 5.2 6.8 5.9 5.2 P/B(倍) 1.2 1.9 1.5 1.4 1.1 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 126310 96169 89169 123393 92216 营业收入 224973 150025 145233 152874 161064 现金 66593 37597 39693 58340 43106 营业成本 129487 89061 95979 98773 101854 应收票据及应收账款 9264 7815 4570 10302 4332 营业税金及附加 8113 6432 6226 6554 6905 其他应收款 5942 4201 2797 5805 2557 营业费用 6835 5002 4842 5097 5370 预付账款 4190 5074 2016 6320 1977 管理费用 8615 8482 8211 8643 9106 存货 9676 7742 7921 9653 7687 研发费用 2926 2907 2814 2962 3121 其他流动资产 30645 33740 32172 32973 32558 财务费用 6113 3904 2047 1207 873 非流动资产 251166 258109 250502 251117 249177 资产减值损失 -2491 -35 -34 -36 -38 长期投资 23799 23993 28175 31494 35245 其他收益 205 260 260 260 260 固定资产 112035 112484 104289 101337 97845 公允价值变动收益 -117 90 90 90 90 无形资产 67981 67156 68707 69494 69664 投资净收益 3270 2259 2261 2261 2261 其他非流动资产 47351 54477 49331 48792 46423 资产处置收益 48 1 1 1 1 资产总计 377475 354278 339671 374510 341394 营业利润 62489 36963 27643 32163 36356 流动负债 131333 123109 107554 145502 108175 营业外收入 399 368 368 368 368 短期借款 6486 4084 26649 4685 35526 营业外支出 746 323 323 323 323 应付票据及应付账款 34884 31430 23709 40348 21707 利润总额 62142 37009 27688 32209 36401 其他流动负债 89962 87595 57196 100469 50942 所得税 16112 9857 7277 8522 9599 非流动负债 102232 112835 93372 77996 61113 净利润 46030 27151 20412 23687 26802 长期借款 63622 73528 54413 38863 22067 少数股东损益 12211 6567 4937 5729 6483 其他非流动负债 38610 39307 38959 39133 39046 归属母公司净利润 33357 20140 15475 17958 20319 负债合计 233565 235944 200926 223498 169288 EBITDA 78802 55821 43114 47420 52157 少数股东权益 44060 45640 50577 56306 62789 EPS(元) 4.48 2.71 2.08 2.41 2.73 股本 4949 7439 7439 7439 7439 资本公积 6579 -79 -79 -79 -79 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 78151 51865 67628 88618 110843 成长能力 归属母公司股东权益 99851 72694 88168 94707 109316 营业收入(%) 48.0 -33.3 -3.2 5.3 5.4 负债和股东权益 377475 354278 339671 374510 341394 营业利润(%) 157.5 -40.8 -25.2 16.4 13.0 归属于母公司净利润(%) 102.9 -39.6 -23.2 16.0 13.2 获利能力毛利率(%) 42.4 40.6 33.9 35.4 36.8 净利率(%) 14.8 13.4 10.7 11.7 12.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 32.0 22.9 14.7 15.7 15.6 经营活动现金流 58920 16168 10335 80891 -12133 ROIC(%) 23.8 16.1 11.0 14.6 14.0 净利润 46030 27151 20412 23687 26802 偿债能力 折旧摊销 14065 14839 13312 13934 14809 资产负债率(%) 61.9 66.6 59.2 59.7 49.6 财务费用 6113 3904 2047 1207 873 净负债比率(%) 24.4 64.5 51.3 10.1 25.8 投资损失 -3270 -2259 -2261 -2261 -2261 流动比率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.9 营运资金变动 -6996 -27198 -23048 44214 -52357 速动比率 0.7 0.4 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 2979 -270 -127 109 1 营运能