跟踪分析报告：业绩短期承压，维持高分红政策

公司研究 证券研究报告 纺织服装2024年08月29日 滔搏（06110.HK）跟踪分析报告 业绩短期承压，维持高分红政策 推荐维持） 目标价：3.6港元 当前价：2.9港元 华创证券研究所 证券分析师：�薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 证券分析师：杨澜 邮箱：yanglan@hcyjs.com执业编号：S0360524070008 公司基本数据 总股本(亿股)62.01 已上市流通股(亿股)62.01 总市值(亿港元)175 流通市值(亿港元)175 资产负债率(%)32.27 每股净资产(元)0.22 12个月内最高/最低价6.16/2.84 （港元） 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《滔搏（06110.HK）2024财年业绩点评：规模重回增长，重视股东回报》 2024-05-25 《滔搏（06110.HK）深度研究报告：有序修复，蓄势待发》 2024-02-05 宏观层面，消费力依旧疲弱，线下获客难度加大。据国家统计局数据，今年1-7月限额以上服装、鞋帽、针纺织品类累计销售额8033亿元，同比增长0.5%单7月增速-5.2%，较6月增速环比进一步下滑（6月增速-1.9%）。我们认为进入二季度，极端天气影响下线下客流减少，以及消费信心减弱使得居民在纺织服装等耐用品类上的支出相对谨慎。 微观层面，耐克下调全年指引，阿迪销售逐步修复。1）耐克：据公司公告，FY24耐克大中华区剔除汇率影响后销售为+8%（集团整体+1%），管理层对FY25指引显著偏弱，预计全年营收为中单位数下滑，FY25Q1增速-10%， FY25H1下降高单位数。2）阿迪达斯：据公司公告，阿迪24Q1大中华区剔除 汇率影响后销售+7.8%（集团整体+3.5%），24Q2大中华区剔除汇率影响后销售+9.3%（集团整体+8.9%）。据最新指引，公司上调了全年业绩预期，24全年收入实现高个位数增长，预计营业利润10亿欧元。 短期内经营承压，经营杠杆放大或影响全年利润。据公告，公司FY2025第一季度（对应自然年24年3-5月）零售和批发业务总销售额同比中单位数下滑，直营门店毛销售面积环比减少1.4%，同比减少0.5%。 基于以上分析，我们预计公司FY25财年经营面临挑战，收入短暂承压，FY25二季度收入增速环比一季度或进一步下滑。渠道结构上，线上增速显著快于线下，而往往线上产品折扣力度较线下更大，使得公司毛利率水平或同比下降。负经营杠杆放大下，预计公司全年业绩走弱。但公司仍然积极应对，持续提升自身的经营效率和渠道认同，相继与Fanatics、Norda、Columbia开展业务合作，扩大战略品牌生态圈。同时，公司仍然坚定执行高分红政策，持续回报股东。 投资建议：考虑到消费力疲弱，我们下调其FY2025-FY2027的营业收入预测至273/287/303亿元（前值305/325/349亿元）；对应下调其FY2025-FY2027归母净利润预测至18.3/21.2/25.3亿元（前值25.0/28.6/33.6亿元）。参考可比公司估值，给予公司11xPE，目标市值220亿港元，对应目标价3.6港元，维持“推荐”评级。 风险提示：居民消费意愿下滑，品牌去库节奏不及预期，新品牌拓展较慢，品牌突发舆情事件 主要财务指标 FY2024E FY2025E FY2026E FY2027E 营业总收入(百万) 28,950 27,348 28,707 30,268 同比增速(%) 6.9% -5.5% 5.0% 5.4% 归母净利润(百万) 2,213 1,827 2,124 2,531 同比增速(%) 20.5% -17.4% 16.3% 19.1% 每股盈利(元) 0.36 0.29 0.34 0.41 市盈率(倍) 7.4 8.9 7.7 6.4 市净率(倍) 1.7 1.4 1.2 1.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价；财务年度 FY2025年报截止期为2025年2月29日 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 单位：百万元 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 现金及现金等价物 1,956 4,694 5,902 7,865 营业总收入 28,950 27,348 28,707 30,268 应收款项合计 2,193 2,072 2,089 2,287 主营业务收入 28,933 27,348 28,707 30,268 存货 6,284 6,105 6,438 6,678 其他营业收入 17 0 0 0 其他流动资产 126 473 662 451 营业总支出 26,324 25,078 26,152 27,181 流动资产合计 10,559 13,344 15,091 17,281 营业成本 16,852 16,081 16,822 17,646 固定资产净额 639 816 849 820 营业开支 9,471 8,997 9,330 9,535 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 2,626 2,270 2,555 3,087 其他长期投资 46 41 41 41 净利息支出 27 103 94 83 商誉及无形资产 2,881 2,777 2,628 2,471 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 0 389 818 1,230 其他非经营性损益 0 11 3 5 其他非流动资产 419 508 472 466 非经常项目前利润 2,599 2,178 2,464 3,009 非流动资产合计 3,985 4,531 4,808 5,028 非经常项目损益 161 100 187 149 资产总计 14,544 17,875 19,899 22,309 除税前利润 2,759 2,278 2,651 3,158 应付账款及票据 387 735 737 662 所得税 548 452 526 627 短期借贷及长期借贷当期到期部分 720 720 720 720 少数股东损益 -2 -1 0 0 其他流动负债 2,239 2,644 2,636 2,673 持续经营净利润 2,213 1,827 2,124 2,531 流动负债合计 3,346 4,099 4,093 4,055 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 100 150 190 净利润 2,213 1,827 2,124 2,531 优先股利及其他调 其他非流动负债 1,347 1,996 1,851 1,728 整项 0 0 0 0 归属普通股东净利 非流动负债合计 1,347 2,096 2,001 1,918 润 2,213 1,827 2,124 2,531 负债总计 4,693 6,195 6,094 5,973 EPS（摊薄） 0.36 0.29 0.34 0.41 归属母公司所有者权益 9,849 11,676 13,800 16,331 少数股东权益 2 4 5 5主要财务比率 股东权益总计 9,851 11,680 13,805 16,336 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 负债及股东权益总计 14,544 17,875 19,899 22,309 成长能力营业收入增长率 6.9% -5.5% 5.0% 5.4% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 20.5% -17.4% 16.3% 19.1% 单位：百万元 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 获利能力 经营活动现金流 3129 3646 3149 3653 毛利率 41.8% 41.2% 41.4% 41.7% 净利润 2213 1827 2124 2531 净利率 7.6% 6.7% 7.4% 8.4% 折旧和摊销 1672 1240 1393 1328 ROE 22.5% 17.0% 16.7% 16.8% 营运资本变动 -781 489 -459 -284 ROA 14.1% 11.3% 11.2% 12.0% 其他非现金调整 26 91 90 78 偿债能力 投资活动现金流 -198 -2178 -1959 -1881 资产负债率 32.3% 34.7% 30.6% 26.8% 资本支出 -397 -2099 -1995 -1887 流动比率 3.2 3.3 3.7 4.3 长期投资减少 -46 5 0 0 速动比率 1.3 1.8 2.1 2.6 少数股东权益增加 3 4 0 0 每股指标（元） 少/(增加) 每股收益 0.36 0.29 0.34 0.41 融资活动现金流 -3332 1270 18 191 每股经营现金流 0.50 0.59 0.51 0.59 借款增加 -825 100 50 40 每股净资产 1.59 1.88 2.23 2.63 股利分配 -1152 -890 -1196 -1615 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 7.4 8.9 7.7 6.4 其他融资活动产生的现金流量净额 -1355 2060 1164 1766 P/B 1.7 1.4 1.2 1.0 其他长期资产的减 242-88366 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 组长、首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hc