公司点评：2024年顺利收官，一季度实现开门红

古井贡酒：2024年顺利收官，一季度实现开门红

核心观点
古井贡酒2024年业绩保持高质量增长，增速处于白酒板块前列；2025年一季度在高基数基础上实现双位数增长，业绩略超预期。公司产品结构持续升级，年份原浆收入占比提升至79.1%，古8、古16增长较快，古5受益大众价格带增长稳健，古7在省外快速拓展。省内增长稳定，省外相对承压，2024年末经销商数量同比净增加684家。费效比持续提升，盈利能力稳健增长，2024年毛利率同比+0.8pct至79.9%，净利率同比+0.7pct至23.4%。2025年目标为营业总收入实现稳健增长。

关键数据

• 2024年业绩：营业总收入235.78亿元（同比增长16.41%），归母净利润55.17亿元（同比增长20.22%）。
• 2025年一季度业绩：营业总收入91.46亿元（同比增长10.38%），归母净利润23.30亿元（同比增长12.78%）。
• 产品结构：年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收180.9/22.4/25.4亿元，同比+17.3%/+11.2%/+15.1%。
• 区域表现：华北/华中/华南分别实现营收19.8/201.5/14.3亿，同比+7.4%/+17.8%/+11.2%。
• 费用率：2024年销售/管理/研发费用率分别为26.2%/6.1%/0.3%，2025Q1分别为26.6%/4.4%/0.2%。
• 净利率：2024/2025Q1净利率为23.4%/25.5%，同比+0.7/+0.5pct。

研究结论
预计2025-2027年收入增速分别为10.3%/11.3%/11.5%，归母净利润增速分别为12.8%/13.6%/13.6%，EPS分别为11.78/13.37/15.19元，对应当前股价PE分别为15x/13x/11x。按照2025年18x给予目标价212.04元，给予“买入”评级。

风险提示
食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。