食品饮料行业跟踪报告：上市公司交流会反馈报告（附10家公司交流要点）-开门红顺利收官，年内稳中向好

近期华创证券在上海举办2024年春季上市公司交流会，食品饮料专场邀请10家上市公司及白酒专家交流分享，本文是上市公司交流会汇总反馈： 白酒板块：春节动销表现稳健，开门红顺利收官。春节旺季动销稳健，部分区域单品节中出现调货需求，头部品牌库存去货良好，节后补货有序推进。伴随逐步进入淡季，今世缘、汾酒、剑南春等多家酒企提价，提振经销商信心，后续批价有望进一步回升。具体公司及区域反馈如下： 酒企端：今世缘动销反馈超预期，批价稳定，渠道库存去化、已至合理水平，开系产品受品牌势能释放刺激增势较好，节后提价有望进一步强化品牌形象，省内持续精耕攀顶，强势区域业绩表现亮眼，上海地区出现断货现象，补货需求明显。 区域端：1）华东区域春节动销稳健，节前回款进度较好，但节后回款追加较慢，补货需求相对较弱。分品牌看，茅台势头依旧确定性强，五粮液高端价位带表现亮眼，剑南春增长表现略弱，古井、今世缘及洋河在苏皖及周边区域仍有较大拓展空间；2）江苏区域动销保持较好增长，开门红推进顺利，苏酒整体稳健，省内需求回暖较好，洋河整体动销反馈增速双位数，今世缘四开、单开动销超出预期，五粮液品牌认可度高，礼赠需求稳定，汾酒市场潜力足，青20等主力单品增长稳健。 大众品：经营稳健向好，出海企业预期更为积极。春节期间受益于假期延长、返乡人流旺盛，整体消费氛围向好。但在购买力或仍为掣肘、需求温和复苏预期下，大众品企业对全年经营维持谨慎乐观态度，稳步推进新品、渠道规划及内部调整，积蓄增长势能；而仙乐、均瑶等具备出海逻辑的B端企业预期更为乐观，积极推进订单落地。同时，年内成本端预期继续回落，叠加进一步精益费投管理，盈利水平有望延续升势。相关公司反馈：1）新乳业：五年规划战略动作稳步推进，短期经营基本符合预期，且唯品已签订B端大客户，近期即将开始供货。2）均瑶：味动力稳步恢复，益生菌BC共振，成长潜力充足。 3）重啤：持续培育升级，24年强化渠道建设，受佛山工厂摊销影响预计综合吨成本降幅略低于行业，但量价利仍有望稳健增长。4）仙乐：订单表现强劲，Q1有望高增。5）立高：春节表现符合节前预期，24年饼房有望改善，发力效率优化。6）安井：春节实现开门红，24全年双位数增长值得期待，、预计利润保持较高水平。7）海融：产能加快释放，盈利有望改善。8）日辰：春节备货稳健，大客户潜在增量足。9）晨光：植提维持稳定，新业务逐步改善。各公司交流详细核心反馈请见正文。 投资策略：底部夯实，价值布局。板块春节开门红期间表现稳健向好，经营端底部进一步夯实，也一定程度上打消市场此前悲观预期。而当前龙头市盈率或是自由现金流/市值等估值指标处于长周期底部，但实际上其商业模式拥有极佳的自由现金流创造能力，且不断提升的竞争力推动份额集中，均带来较确定的稳定增长，故已当前已处于价值底部布局区间。短期看，3-4月糖酒会及年报一季报验证或提供催化，紧跟需求复苏节奏。分子板块看： 白酒板块：估值持续修复，价值布局首选“老四大”。节后白酒温度延续，各项指标表现稳健，酒企布局保持积极，多家酒企主力单品提价，提振渠道信心，价盘有望回升，全年看白酒消费及业绩韧性仍具，且长周期白酒运行逻辑重构底牌仍然充足，名酒持续向下挤压。具体标的上：首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长，春节批价回升）；其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐五粮液（春节动销优秀，价值底线较高）和老窖（春节库存消化较好，经营稳健性和报表持续性仍确定）；持续推荐今世缘、古井等区域龙头（市场相对景气，业绩确定性强）。 大众品板块：精选结构弹性，把握超跌机会，龙头定价重构。一是中期逻辑确定且兼具弹性的饮料板块，包括东鹏（势能强劲余力充足，高成长持续性无虞）、中炬（困境反转）；二是短期超跌且中长期逻辑清晰的啤酒和餐饮供应链，包括华润、青啤、立高、安井等。三是中低速时代消费龙头定价范式切换，优选自由现金流优秀的高股息率龙头，推荐伊利、关注双汇等。 风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。 本周，华创证券举行2024年春季上市公司交流会，食品饮料专场邀请了10家上市公司及行业专家交流分享，本文是上市公司交流会汇总反馈。 一、白酒：春节动销表现稳健，开门红顺利收官 白酒板块：春节动销表现稳健，开门红顺利收官。春节旺季动销稳健，部分区域单品节中出现调货需求，头部品牌库存去货良好，节后补货有序推进。伴随逐步进入淡季，今世缘、汾酒、剑南春等多家酒企提价，提振经销商信心，后续批价有望进一步回升。具体公司及区域反馈如下： 今世缘：春节动销超预期，省外市场氛围渐起。公司春节期间动销表现良好，批价稳定，库存有序去化，已至合理水平，产品及区域布局进一步优化，业务整体态势良好。产品方面，开系产品受品牌势能释放刺激，增势较好，节后提价有望进一步强化品牌形象；V3单品增速最快，占比稳定上升；淡雅增速稍缓但已超预期。区域方面，省内持续精耕攀顶，强势区域业绩表现亮眼，辐射带动周边区域饮用氛围见暖；省外市场逐步聚焦下沉，山东、安徽及上海等周边市场氛围点状攀升，上海地区出现断货现象，补货需求明显。 华东反馈：春节动销稳健，次高端表现相对较好。春节动销稳健，节前回款进度较好，但节后回款追加较慢，补货需求相对较弱。分价格带来看，高端受礼赠、高档餐饮消费走弱影响，增长短期略有压力，次高端性价比优势凸显，表现好于高端，中低档维持较高周转。具体分公司看，茅台势头依旧确定性强，飞天批价稳定；五粮液高端价位带表现亮眼，回款推进至70%，较往年进度更快；剑南春受汾酒青花20冲击，增长表现略弱，古井、今世缘及洋河在苏皖及周边区域仍有较大拓展空间。 江苏反馈：动销保持较好增长，开门红推进顺利。苏酒整体稳健，今世缘开门红顺利完成，发货接近40%，洋河节前回款近40%，预计3月推进至50%。动销端看，省内需求回暖较好，叠加头部品牌加码零售及餐饮端费用投放，刺激消费需求，整体动销保持较好增长。具体分品牌看，洋河整体动销反馈增速双位数，餐饮端赠酒促销政策刺激梦系列表现较好；今世缘四开、单开动销超出预期，表现亮眼，库存持续消化，已较同期更低；五粮液品牌认可度高，礼赠需求稳定，库存一个月左右； 汾酒市场潜力足，青20等主力单品增长稳健。 二、大众品：开门红反馈较佳，经营稳健向好 整体观感：开门红反馈较佳，经营稳健向好，出海企业预期更为积极。春节期间受益于假期延长、返乡人流旺盛，整体消费氛围向好。但在购买力或仍为掣肘、需求温和复苏预期下，多数大众品企业对全年经营维持谨慎乐观态度，稳步推进新品、渠道规划及内部调整，积蓄增长势能；而仙乐、均瑶等具备出海逻辑的企业预期更为乐观，积极推进订单落地。同时，年内成本端预期继续回落，叠加精益管理，盈利水平有望延续升势。 新乳业：战略动作稳步推进，短期经营基本符合预期。作为五年规划的第二年，2024年继续锚定收入双位数增长、净利率增幅不低于23年。经营抓手上，一是巩固低温鲜奶竞争壁垒并强化高端特色酸奶，保持并优化退损率，预期鲜奶增速引领整体，酸奶增速维持正增；二是持续发力培育DTC渠道，强化数字化营销，做更精准的订户渠道拓展、推动DTC业务高速增长。三是通过产品结构优化、新品拓展、产品节本及制造优化提升毛利率，管理费用摊薄，债务收缩降低财务费用，共同实现盈利能力稳步提升。短期看，年初以来经营基本符合预期，仍需进一步努力，增速预计位于行业前列，且唯品已签订B端大客户，近期即将开始供货，助力公司高质增长。 均瑶健康：益生菌BC共振，成长潜力充足。分业务看：一是传统味动力呈稳步恢复态势，预计在润盈B端业务巩固后或将开始发力新品推广。二是益生菌方面，润盈23年收入表现略超此前1.3亿规划。当前B端国际大客户订单在谈项目充足，24Q2产能进一步落地有望保障6亿产值，成长潜力充足。C端每日博士在抖音表现较好，若24年运营符合预期则有望并表；中长期规划通过3-4个活跃品牌切入C端，并打造爆款菌株反哺B端成长。三是供应链方面，预计24年表现相对稳定，待新品上市后开始配合发力。 重庆啤酒：持续培育升级，强化渠道建设。短期看，1月销量在低基数下实现较快增长，2月环比基数回升故有所放缓。公司高端化方向不改，产品端推出乌苏1986、重庆白啤、乐堡焕新，渠道端24年将通过大城市计划精细管理、增加渠道费用投放权重（增加销售人员、地面推广力度），以补齐渠道短板、拉动销售增长。成本方面，大宗原料成本下行与佛山工厂折旧对冲，预计综合吨成本降幅略低于行业，但高端化稳步推进之下，24年公司量价利仍有望稳健增长。 仙乐健康：订单表现强劲，Q1有望高增。随着美洲去库存结束，中国区高价值客户与渠道客户运营效果显现，公司经营持续向好，当前进度略超股权激励规划。收入端，预计24Q1收入端内生快速增长，其中中国区预计高基数下仍有增长，美洲去库存完毕、低基数下收入同比有望翻倍以上，欧洲区双位数增长；而BFs复苏态势强劲，当前在手订单已达全年预算的1/3。利润端，预计24Q1内生利润率同比仍保持较好水平，叠加BFs恢复，业绩有望迎来高增。 立高食品：饼房有望改善，发力效率优化。春节备货平稳，各渠道表现良好，符合节前预期。展望24年，奶油等新品带动饼店恢复，商超保持平稳增长，餐饮新零售延续高增，公司增长规划依旧积极。同时公司提出三“大”策略，完善资源配置，深化降本增效，全年盈利能力有望恢复。具体参考《立高食品：饼房有望改善，发力效率优化》。 安井食品：动销好转，积极蓄势。春节动销良性向好，有望实现开门红。锁鲜装次新品稳健发力，烤肠、牛羊肉卷等新品蓄势待发，24年单品增长点逐步成型，增长势能已在不断积累，24全年双位数增长值得期待，而在利润端，部分单品存在价格策略，但整体成本保持平稳，加上产能布局优化、广宣费投绝对值收窄，预计整体利润率依旧可维持较高水平。具体参考《安井食品：动销好转，积极蓄势》。 海融科技：产能加快释放，盈利有望改善。饼店渠道春节期间备货稳健，三四线城市表现相对更好，餐饮渠道近两年翻倍增长，已对接头部茶饮、餐饮企业，后续计划通过入股等方式加强客户捆绑，同时进一步拓展食品工业客户，海外业务上，23年印度受到产能制约，24H1预计新增产能2+万吨。盈利方面，混合脂奶油毛利率已修复到位，但仍受到产品结构拖累，其中稀奶油目前收入占比超过10％，毛利率仍在不断爬坡，此外24年将对费用支出进行控制，整体费用率有望降低。 日辰股份：春节备货稳健，大客户潜在增量足。经营近况上，今年春节备货节奏基本与21年类似，预计1-2月份合计增长大双位数水平，仍需后续观察3月上旬客户补货情况。产能规划上，当前产能约2+万吨，利用率在高位运行，预计嘉兴（IPO项目）今年三季度陆续投产，定增项目有望明年投产。重点客户方面，公司核心增长来自新/老客户上新，其中呷哺呷哺采购份额占比较低，因产能限制目前仅提供常温、非辣产品，后续增量空间较大，百胜已有单品转成中长线产品，味千24年也开始恢复上新品。 晨光生物：植提维持稳定，新业务逐步改善。展望24年，公司主产品辣椒红素单价小幅上涨，预计销量增长放缓；辣椒精单价已于去年Q4回落至常态水平，但销量逐步恢复；叶黄素公司去年主动控货，现阶段公司库存充足，预期今年将增加出货量，综合下预计公司24年主导产品维持稳定。梯队产品中，甜菊糖预计收入改善，效率提升下盈利仍优于同业；水飞蓟近年销售快速增长，有望成为第六个破亿单品，而姜黄素节奏稍慢。此外，公司保健品业务去年已实现盈利，预计今年净利率持续改善；中药代工业务有所突破，今年有望减亏；赞比亚单产提升，单亩净利改善；棉籽业务新产能将于今年投产。 三、投资建议：底部夯实，价值布局 底部夯实，价值布局。板块春节开门红期间表现稳健向好，经营端底部进一步夯实，也一定程度上打消市场此前悲观预期。而当前龙头市盈率或是自由现金流/市值等估值指标处于长周期底部，但实际上其商业模式拥有极佳的自由现金流创造能力，且不断提升的竞争力推动份额集中，均带来较确定