今世缘：一季度开门红顺利收官，开启后百亿征程

2024年05月01日 公司点评 公买入/维持 司 研今世缘(603369) 究目标价:70.15 昨收盘:57.42 今世缘：一季度开门红顺利收官，开启后百亿征程 走势比较 10% 23/5/4 23/7/15 23/9/25 23/12/6 24/2/16 24/4/28 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股今世缘沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)12.54/12.54 公总市值/流通(亿元)720.33/720.33 事件：今世缘发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营 收101.00亿元，同比+28.05%，归母净利润31.36亿元，同比+25.30%， 扣非归母净利润31.36亿元，同比+25.57%。2023Q4实现营收17.35亿元，同比+26.67%，归母净利润5.00亿元，同比+18.75%。2024Q1实现营收46.71亿元，同比+22.82%,归母净利润15.33亿元，同比 +22.12%，扣非归母净利润15.25亿元，同比+22.08%。 2023年营收破百亿，一季度顺利实现开门红。公司2023年顺利迈入百亿俱乐部，一季度开门红表现稳健，业绩符合预期。分产品，2023年公司特A+/特A/A/B/C&D分别实现营收 65.04/28.70/4.11/1.60/0.86亿元，同比 +25.13%/+37.11%/+26.68%/+9.66%/+2.47%，其中特A+类销量/吨价同比+18.38%/+5.70%，特A类销量/吨价同比+30.83%/+4.80%，全年以量增为主，2023年四开、对开保持稳定增长，淡雅、单开受益于省内宴席回补增长动能强劲，V3在低基数下实现快速增长。2024Q1特A+/特A/A/B/C&D/其他分别实现营收29.73/14.05/1.78/0.59/0.31亿元，同 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 65.68/41.32 比+22.39%/+26.49%/+16.35%/-0.85%/-4.43%，2024Q1公司对核心单 品开系进行提价，于3月1日起五代国缘四开、对开、单开在四代版本基础上分别上调出厂价20/10/8元，其中国缘四开严格执行配额制，计划内配额执行当期出厂价，计划外配额在当期出厂价基础上上调10 研<<今世缘：Q3业绩符合预期，特A类 究延续亮眼表现>>--2023-11-14 报<<今世缘：特A类保持快速增长，23 告年百亿目标可期>>--2023-08-29 <<今世缘：特A类表现亮眼，持续蓄 力百亿目标>>--2023-08-29 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 元，此番提价有望提振价盘增厚渠道利润，为后续发展打开空间；分区域，2023年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入19.90/23.56/13.02/15.88/11.02/9.73/7.27亿元，同比 25.84%/21.17%/28.64%/38.78%/25.98%/24.99%/40.18%，2024Q1淮 安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外实现收入 8.43/12.62/4.72/6.22/5.11/5.71/3.67亿元，同比 22.33%/17.95%/24.04%/33.21%/23.36%/14.85%/36.14%，苏中市场受 益于南京、淮安销售辐射带动增长亮眼，省外环江苏、长三角市场有所突破。经销商数量方面，2023年末省内/省外经销商达499/562个，分别净增加+104/-57个，省内持续招商提高渗透率，省外优化经销商体系。 产品结构优化，2024年目标稳健。2023年/2024Q1公司毛利率为78.34%/74.23%，同比+1.75/-1.16pct，2023年特A+及特A占比上升带动毛利率上升，2024Q1毛利率下降主因百元价格带特A类增长较快。2023年税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.82%/20.76%/4.24%/0.43%/-1.81%，同比-1.37/+3.14/+0.15/- 0.05/-0.54pct，2024Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.53%/14.16%/2.20%/0.23%/-0.77%，同比-0.66/- 1.76/+0.12/-0.01/+0.37pct，2023年销售费用率上升主因广告费和 综合促销费大幅增加所致。2023年/2024Q1公司净利率为31.06%/32.81%，同比-0.68/-0.20pct，2023年净利率小幅下行主因销售费用率上升。2024Q1末合同负债为9.73亿元，环比/同比变动-14.27/-1.7亿元。2024公司经营目标为总营收122亿元左右（同比增长21%），净利润37亿元左右（同比增长18%），锚定“2025年挑战营收150亿”的既定战略目标，实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展 战略，产品端，国缘聚焦300-800元价格赛道，以主开系六开、四开、对开进行全国化一体布局,同时继续推进V系环太湖城市群布局；今世缘聚焦100-300元价格赛道，以年轻化、大众化拓展日常消费场景；高沟聚焦中高线光瓶酒细分市场，打造个性化特色品牌。渠道端，省内精耕细作提升渗透率，省外坚定布局，坚持“三年不盈利、三年三十亿”预算规划，聚焦“10+N”重点地级板块，省外有望加速突破。 投资建议：预计2024-2026年收入增速23%/21%/19%，归母净利润增速分别为22%/21%/19%，EPS分别为3.05/3.69/4.40元，对应PE分别为19x/16x/13x，按照2024年业绩给予23倍，目标价70.15元，给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10,100 12,418 15,004 17,801 营业收入增长率(%)28.05% 22.94% 20.83% 18.64% 归母净利（百万元）3,136 3,830 4,627 5,516 净利润增长率(%)25.30% 22.12% 20.81% 19.23% 摊薄每股收益（元）2.52 3.05 3.69 4.40 市盈率（PE）19.38 18.81 15.57 13.06 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,381 6,457 10,944 15,047 20,091 营业收入 7,888 10,100 12,418 15,004 17,801 应收和预付款项 52 58 82 100 118 营业成本 1,845 2,187 2,685 3,205 3,777 存货 3,910 4,996 5,584 6,603 7,820 营业税金及附加 1,277 1,497 1,838 2,251 2,648 其他流动资产 2,320 1,403 1,398 1,414 1,424 销售费用 1,390 2,097 2,484 3,001 3,347 流动资产合计 11,662 12,914 18,009 23,164 29,453 管理费用 323 428 497 617 623 长期股权投资 29 41 49 57 66 财务费用 -100 -183 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1,219 1,254 1,295 1,268 1,259 投资收益 122 109 202 251 0 在建工程 1,761 3,711 4,784 6,137 7,596 公允价值变动 84 17 0 0 0 无形资产开发支出 343 409 487 593 677 营业利润 3,341 4,179 5,090 6,147 7,327 长期待摊费用 3 5 5 5 5 其他非经营损益 -14 -17 0 0 0 其他非流动资产 14,830 16,211 21,295 26,451 32,740 利润总额 3,328 4,162 5,090 6,147 7,327 资产总计 18,184 21,631 27,915 34,511 42,343 所得税 825 1,026 1,260 1,520 1,811 短期借款 600 900 1,260 1,499 1,798 净利润 2,503 3,136 3,830 4,627 5,516 应付和预收款项 1,081 1,170 1,415 1,595 1,935 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 2,503 3,136 3,830 4,627 5,516 其他负债 5,438 6,274 8,122 9,671 11,347 负债合计 7,119 8,344 10,796 12,765 15,081 预测指标 股本 1,255 1,255 1,255 1,255 1,255 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 719 727 730 730 730 毛利率 76.59% 78.34% 78.38% 78.64% 78.78% 留存收益 9,506 11,732 15,562 20,188 25,705 销售净利率 31.74% 31.06% 30.84% 30.84% 30.99% 归母公司股东权益 11,065 13,287 17,119 21,746 27,262 销售收入增长率 23.09% 28.05% 22.94% 20.83% 18.64% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 24.99% 27.47% 31.55% 20.77% 19.20% 股东权益合计 11,065 13,287 17,119 21,746 27,262 净利润增长率 23.34% 25.30% 22.12% 20.81% 19.23% 负债和股东权益 18,184 21,631 27,915 34,511 42,343 ROE 22.62% 23.60% 22.37% 21.28% 20.23% ROA 13.76% 14.50% 13.72% 13.41% 13.03% 现金流量表（百万） ROIC 19.57% 20.55% 20.84% 19.90% 18.98% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.01 2.52 3.05 3.69 4.40 经营性现金流 2,780 2,800 5,248 5,228 6,474 PE(X) 25.36 19.38 18.81 15.57 13.06 投资性现金流 -1,121 -1,198 -1,123 -1,364 -1,729 PB(X) 5.77 4.60 4.21 3.31 2.64 融资性现金流 -144 -623 362 239 299 PS(X) 8.10 6.06 5.80 4.80 4.05 现金增加额 1,514 979 4,487 4,103 5,044 EV/EBITDA(X) 18.58 13.83 11.85 9.25 7.15 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：