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生猪养殖盈利提升显著，地产业务稳步去化

2025-04-27 华西证券我不是奥特曼

事件概述：京基智农发布2025年第一季度报告，实现营业收入11.08亿元（同比-11.90%），归母净利润1.12亿元（同比+106.99%）。营收下滑主要源于房地产业务去化，利润增长主要来自生猪养殖业务。
核心观点：
- 生猪养殖驱动盈利增长：公司出栏生猪49.14万头，2月和3月育肥猪出栏均重超130公斤，育肥猪完全成本约13元/公斤（不含总部费用），测算Q1生猪养殖净利润超1亿元。
- 成本优化与规模扩张：公司通过6750楼房养殖模式及智能化系统降本，2024年完全成本降至14.38元/kg（同比-2.8元/kg），部分项目成本已降至12.24元/kg。2024年生猪出栏214.61万头（同比增长16%），母猪存栏约11.64万头，规划2025年出栏250万头。
- 地产业务去化：房地产业务规模收缩，仅剩山海公馆公寓项目及部分商铺，资产负债率下降至58.96%。
投资建议：
- 核心逻辑：生猪养殖业务稳步推进，2024年出栏量增长，成本持续下降，猪价回暖利润可观；地产业务定位存量去化。
- 盈利预测：下调2025-2026年营收至88.06/100.06亿元，新增2027年营收146.15亿元；归母净利润下调2025年至8.19亿元，上调2026年至9.14亿元，新增2027年12.16亿元；EPS下调2025年至1.54元，上调2026年至1.72元，新增2027年2.29元。
- 估值与评级：2025/4/25日股价15.73元对应2025-2027年PE为10/9/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：生猪市场价格波动、产能释放不及预期、饲料原材料价格波动、房地产项目进展不及预期。