生猪养殖量价齐升，地产业务稳步去化

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月28日 生猪养殖量价齐升，地产业务稳步去化 京基智农(000048) 评级： 买入 股票代码： 000048 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 22.5/13.05 目标价格： 总市值(亿) 71.68 最新收盘价： 13.51 自由流通市值(亿) 70.69 自由流通股数(百万) 523.24 事件概述 公司发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入27亿元，同比-68.61%；实现归属于上市公司股东 的净利润2.35亿元，同比-81.67%。拟以公司现有总股本530,569,250股扣除回购专户中已回购股份后的 股份数量为基数，向全体股东每10股派发现金股利3.8元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 分析判断: ►存量房地产项目交付数量同比大幅减少，公司营收&归母净利润同比大幅下滑2024H1，公司实现营业收入27.00亿元，其中受益于量价齐升猪业产品实现营收16.97亿元，同比增长38.54%，营收占比62.84%，同比增加48.60pct；房地产业务实现营收6.38亿元，营收占比约24%；饲料业务实现营收3.27亿元，同比-19.64%，营收占比12.11%，同比提升7.39pct。从公司业务对营收贡献来看，生猪养殖业务已成为营收主要来源，随着房地产业务存量去化持续推进，地产业务对公司营收贡献逐渐减小，公司以“深化农业主业发展”为核心的发展战略稳步落地。从盈利情况来看，据投资者关系活动记录表，24H1，公司生猪养殖业务实现归母净利润9481万元，其中二季度盈利约1.34亿元；房地产业务实现归母净利润1.73亿元，饲料与禽养殖等其他业务实现归母净利润650万元。公司生猪养殖业务二季度实现扭亏为盈，房地产业务依然为重要的利润来源。 ►受益猪价上涨&成本下降，Q2生猪养殖业务扭亏为盈 2024H1，公司累计销售生猪104.59万头（其中仔猪12.23万头），同比增长24.04%。据公司投关活动记录表， 报告期内，公司商品肥猪平均售价15.20元/公斤，累计完全成本14.84元/kg，上半年肥猪单公斤利润0.36 元。今年上半年，肥猪价格逐月上涨，公司商品猪销售均价从1月的13.50元/公斤上涨至6月的18.30元/公斤，累计涨幅为35.56%；而公司育肥猪完全成本稳步下降，从1&2月的15.7元/公斤下降至5月份的14.1元/公斤，公司Q1/Q2完全成本分别为15.5/14.4元/公斤，在此背景下公司头均养殖利润逐月扩大，2024年5月公司销售均重123kg，头均盈利达到201.72元，2024年7月公司育肥猪销售均价进一步上涨至19.77元/kg， 完全成本为14.4元/kg，出栏均重为122kg，头均盈利达到655.14元。据公司投资者关系活动记录表，未来公司降本重点包括两方面：（1）继续通过精细化管理提升猪群健康度；（2）在精准营养、饲料配方优化及繁育性能等方面持续优化，提高整体生产效率。产能方面，公司规划25-27年生猪出栏目标为300/420/600万头，截止2024年7月底，公司母猪存栏约11.72万头，其中基础母猪约10.17万头，短中期主要通过满产满付和轻资产扩张方式提升产能。2023Q3以来公司资产负债率持续下降，截止2024年二季度末，公司资产负债率为64.10%，整体偿债能力增强。公司生猪养殖业务已成为收入和利润的主要来源，而公司受益于猪业产品量价齐升，未来收入利润有望继续增厚。 ►房地产业务稳步去化，24H1贡献利润超过1.7亿元 2024H1，公司房地产业务实现营业收入6.38亿元，实现归母净利润1.73亿元。从行业来看，据公司半年度报告，2024H1，房地产政策延续宽松主基调，4月政治局会议以来，政策侧重点转向“去库存”，“517新政”后居民信贷迎来显著利好，四大一线城市相继落地调整限购和信贷政策。从深圳房地产市场来看，随着5月楼市 新政等政策效应的持续释放，6月深圳新房共成交3,195套，环比增长34.5%。其中，新房住宅成交2,927 套，环比增长45.7%。2024年上半年，公司继续推进存量地产项目销售，山海御园项目住宅部分已去化完成并完成交付，未来公司将继续加快房地产存量项目的持续销售工作，有助于公司资金回笼及现金流优化。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2024年上半年出栏生猪104.59万头，25-27年公司规划出栏300/420/600万头，且生猪养殖业务完全成本稳步下降，猪业板块将持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，定位为存量去化，未来公司将继续加快房地产存量项目的持续销售工作，有助于公司资金回笼及现金流优化。（3）猪价回暖，目前头均利润可观。我们维持预测公司2024-2026年营收为111.56/133.62/152.14亿元不变，维持公司2024-2026年归母净利润为8.03/12.12/6.19亿元不变，维持预测公司2024-2026年EPS为1.51/2.28/1.17元不变，2024/8/27日股价13.51元对应24-26年PE分别为9/6/12X，维持“买入”评级。 风险提示 生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,996 12,417 11,156 13,362 15,214 YoY（%） 86.1% 107.1% -10.2% 19.8% 13.9% 归母净利润(百万元) 773 1,746 803 1,212 619 YoY（%） 98.6% 125.9% -54.0% 51.0% -48.9% 毛利率（%） 33.7% 38.7% 33.3% 35.9% 26.6% 每股收益（元） 1.46 3.29 1.51 2.28 1.17 ROE 29.5% 45.3% 13.6% 14.0% 5.4% 市盈率 9.27 4.10 8.93 5.91 11.58 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cnSACNO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,417 11,156 13,362 15,214 净利润 1,758 817 1,231 628 YoY(%) 107.1% -10.2% 19.8% 13.9% 折旧和摊销 571 31 58 89 营业成本 7,609 7,438 8,561 11,164 营运资金变动 -3,715 6,761 -884 2,099 营业税金及附加 921 1,339 1,737 1,833 经营活动现金流 -415 7,771 621 2,839 销售费用 758 669 815 898 资本开支 -962 -1,985 -1,715 -1,775 管理费用 258 379 294 380 投资 0 0 0 0 财务费用 98 64 53 53 投资活动现金流 -922 -1,859 -1,636 -1,471 研发费用 43 63 80 76 股权募资 78 121 0 0 资产减值损失 -127 -60 -64 -84 债务募资 1,380 -365 0 0 投资收益 -13 126 79 304 筹资活动现金流 262 -308 -53 -53 营业利润 2,509 1,162 1,719 898 现金净流量 -1,074 5,604 -1,068 1,315 营业外收支 -24 -37 -38 -33 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 2,485 1,125 1,681 865 成长能力 所得税 728 308 450 237 营业收入增长率 107.1% -10.2% 19.8% 13.9% 净利润 1,758 817 1,231 628 净利润增长率 125.9% -54.0% 51.0% -48.9% 归属于母公司净利润 1,746 803 1,212 619 盈利能力 YoY(%) 125.9% -54.0% 51.0% -48.9% 毛利率 38.7% 33.3% 35.9% 26.6% 每股收益 3.29 1.51 2.28 1.17 净利润率 14.2% 7.3% 9.2% 4.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 14.4% 3.0% 4.3% 1.8% 货币资金 1,107 6,711 5,643 6,958 净资产收益率ROE 45.3% 13.6% 14.0% 5.4% 预付款项 45 131 130 161 偿债能力 存货 2,873 8,549 8,186 10,318 流动比率 0.64 0.83 0.81 0.80 其他流动资产 209 315 313 333 速动比率 0.20 0.37 0.34 0.33 流动资产合计 4,234 15,705 14,272 17,770 现金比率 0.17 0.35 0.32 0.32 长期股权投资 14 14 14 14 资产负债率 67.8% 77.5% 68.9% 67.2% 固定资产 6,052 9,152 12,528 16,511 经营效率 无形资产 47 54 57 62 总资产周转率 1.02 0.42 0.48 0.43 非流动资产合计 7,894 10,794 13,835 17,522 每股指标（元） 资产合计 12,128 26,498 28,107 35,292 每股收益 3.29 1.51 2.28 1.17 短期借款 385 20 20 20 每股净资产 7.26 11.09 16.33 21.62 应付账款及票据 531 1,721 1,730 2,119 每股经营现金流 -0.78 14.65 1.17 5.35 其他流动负债 5,666 17,164 15,970 19,946 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,582 18,905 17,720 22,085 估值分析 长期借款 1,472 1,472 1,472 1,472 PE 4.10 8.93 5.91 11.58 其他长期负债 166 166 166 166 PB 2.52 1.22 0.83 0.62 非流动负债合计 1,639 1,639 1,639 1,639 负债合计 8,221 20,544 19,359 23,724 股本 531 651 651 651 少数股东权益 54 68 87 96 股东权益合计 3,907 5,954 8,749 11,568 负债和股东权益合计 12,128 26,498 28,107 35,292 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数