煤电风电新增核准，持续受益煤价下行

业绩简评

• 2024年公司实现营收137.4亿元，同比-4.9%；归母净利润10.99亿元，同比+21%。
• 2025年第一季度实现营收37.6亿元，同比-1.4%；归母净利润6.2亿元，同比+0.7%。

经营分析

• 毛利率提升：2024全年/2025年第一季度公司综合毛利率分别为26.9%/33.2%，同比提升1.2pct，主要受煤价下行利好发电与供热业务，但光伏业务受新能源市场化交易与弃电率影响，利润贡献下降。
• 新项目核准：梨树风光绿醇一体化（风电部分）及白城煤电项目获新核准，火电投资周期性特征明显，“十四五”期间公司未参与新增火电建设，未来新项目预计能体现经济效益。
• 氢能业务：作为集团氢能业务发展平台，公司积极开展新能源制氢及下游应用一体化试点，提供业绩新增长点。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司2025~2027年归母净利润分别为13.1/14.7/15.3亿元，EPS分别为0.36/0.41/0.42元，对应PE分别为16倍、14倍和14倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新能源新增装机不及预期、新能源电价下降、煤炭价格波动、调峰辅助服务政策变动、氢能业务进展不及预期等风险。

关键数据

• 2024年营收137.4亿元，净利润10.99亿元。
• 2025年第一季度营收37.6亿元，净利润6.2亿元。
• 2025~2027年预计净利润分别为13.1/14.7/15.3亿元。
• 2025~2027年预计EPS分别为0.36/0.41/0.42元，对应PE分别为16倍、14倍和14倍。
• 2024年综合毛利率26.9%，2025年第一季度33.2%。
• 净负债/股东权益比率逐步下降，2024年为191.10%，预计2027年降至163.03%。